大类资产配置建议

2025年将是全球宏观与政治环境深刻变化的一年，大类资产走向将在多重力量的交织中寻找方向。平安证券2025年宏观年度报告指出，特朗普回归、美联储降息、全球政治右转、地缘冲突持续等因素共同塑造了“动荡伊始”的宏观环境。在这一背景下，各类资产的表现将高度分化：美债利率前高后低、美元维持强势、美股谨慎乐观、黄金机遇犹存、原油中枢下移。本文从美债、美元、美股、黄金、原油五大类资产出发，系统阐述2025年的资产配置逻辑与投资策略。

2025年一季度，10年美债利率较可能阶段上行或保持4%以上高位震荡。三个原因：特朗普新政策落地后“特朗普交易”仍有空间、美联储可能1月暂停降息、缩表继续。二季度以后，10年美债利率大方向温和下行，有望回落至3.5-4%区间。驱动因素包括：“百日新政”行情降温、经济温和回落限制通胀上行、美联储兑现2-3次降息、适时停止缩表。参考1980年以来7轮降息周期，10年美债利率多数随政策利率下行，降幅大致为政策利率降幅的30-40%。节奏上，Q1以防御为主，Q2后逐步关注配置机会。

美股仍有机会挑战新高。特朗普减税和“去监管”有利企业盈利，美联储处于降息周期提供流动性支持，历史经验显示多数降息周期中标普500录得正增长。新财长贝森特重视管控赤字，能缓解财政无序扩张的担忧。但2025年美股调整风险源也不少：通胀反复可能是最大威胁（1970年代经验）；关税可能冲击海外营收占比高的企业（美股平均41%收入来自海外，信息技术行业达57%）；AI牛市面临向应用端切换的潜在拐点；“美股7姐妹”市值占比仍高达36%左右，集中度过高孕育风险。建议在保持对美股长期积极判断的同时，阶段性关注估值回调后的介入机会。

H3：黄金——短期承压不改长期机遇

2025年一季度偏强的美元和偏高的美债利率可能令金价阶段承压。但黄金中长期投资机遇良好，四条线索支撑：二季度后美联储降息兑现、实际利率下行将释放金价动能；全球避险需求伴随关税和地缘风险贯穿全年；“去美元化”叙事延续（全球央行可能继续增持黄金、中国央行11月重启增持）；中国资金对金价定价能力增强（10年中债利率与金价负相关性强化）。2024年11月贝森特提名后金价短暂承压，反映财政平衡预期对金价的短期压制，但不改变中长期逻辑。

2025年大类资产核心观点

资产类别	核心判断	主要风险
10年美债	Q1≥4%，Q2-4回落至3.5-4%	通胀反弹、财政赤字超预期
美元指数	103-104中枢偏强震荡	欧洲复苏超预期、日央行激进加息
美股	有机会挑战新高，谨慎乐观	通胀反复、关税冲击、AI拐点
黄金	短期承压，全年仍有上涨空间	美债利率持续上行、美元超预期走强
原油	中枢下移至65-70美元/桶	地缘冲突超预期、OPEC+减产超预期

H3：原油——供给过剩压制，中枢下移

EIA预测2025年二季度及以后，全球液燃油季度供需将由连续5个季度的“供不应求”切换为“供过于求”且持续全年。需求侧中国、欧洲和日本面临压力，美国经济温和下行，关税可能削弱全球增长，EIA预计2024和2025年全球油需每日同比分别+99万桶和+122万桶，均低于2023年的+210万桶。供给侧OPEC+恢复增产方向不变、美国放开传统能源。美油库存与油价的传统负相关性在2024年再次消失（WTI“超跌”），反映市场对未来供需的悲观预期提前定价。预计2025年油价中枢从2024年的75-80美元/桶下移至65-70美元/桶。