民生证券报告指出，代糖契合全球减糖趋势，渗透率持续提升。2021年全球代糖渗透率约7%，市场规模约60亿美元（亚太占比超40%）。随着消费者健康意识觉醒及无糖产品问世，代糖渗透率提升呈加速趋势，预计2025年渗透率将达9.5%，全球代糖市场规模将达90亿美元。阿洛酮糖作为新型健康甜味剂，多国认证提速，2023年5月国家卫健委批准D-阿洛酮糖-3-差向异构酶列入食品工业用酶制剂新品种，具有里程碑意义。百龙创园是国内领先的益生元、健康甜味剂生产商，2024年营收11.52亿元（+32.64%），膳食纤维/益生元/阿洛酮糖三轮驱动，建议关注。
代糖市场——渗透率持续提升，2025年达90亿美元
全球代糖市场处于加速扩容阶段。基于EMIS数据测算，2021年全球代糖渗透率约7%，市场规模约60亿美元，其中亚太地区占比超40%，北美和欧洲各约20%。随着消费者健康意识觉醒以及越来越多无糖产品问世，代糖渗透率提升呈加速趋势，预计2025年渗透率将达9.5%，全球代糖市场规模将达90亿美元。
甜度市场总量方面，蔗糖仍占主导但增速平缓，甜味剂市场增速从2018年4.5%提升至2025年预计14.6%。渗透率提升加速叠加甜度市场总量增长，代糖行业正从“小众替代”走向“大众选择”。
阿洛酮糖——下一代健康甜味剂的认证加速
阿洛酮糖是新型健康甜味剂，目前消费者认知度较低，市场及增速有巨大潜力。各国认证提速：美国、韩国、日本等国已列为合格食品添加剂，欧盟、中国等多国在认证过程中。
2023年5月，国家卫健委批准D-阿洛酮糖-3-差向异构酶列入食品工业用酶制剂新品种，成为国内首个获批用于阿洛酮糖生产的酶制剂。该批准对阿洛酮糖在国内合规进入食品添加剂领域具有里程碑意义，有望打开国内阿洛酮糖市场空间。
百龙创园——功能糖行业领军企业
百龙创园是国内领先的益生元、健康甜味剂产品生产商，主要产品包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。2024年膳食纤维系列营收占比54.15%、益生元28.00%、健康甜味剂13.57%。公司具备多品种规模化生产能力，产品可广泛应用于功能性食品饮料、乳制品、医药、保健品等领域。
2024年公司营收11.52亿元（+32.64%），归母净利润2.46亿元（+27.26%）。公司逐步在益生元和健康甜味剂领域的高端产品加大研发投入，完善功能糖纵深化产品链。预计2025-2027年归母净利润分别为3.33、4.13、5.19亿元，对应PE 24、20、16倍。
投资建议——代糖行业景气向上，关注百龙创园
代糖契合减糖趋势，阿洛酮糖国内认证里程碑打开增长空间。百龙创园在益生元、膳食纤维和阿洛酮糖细分行业产品品类齐全、具备规模优势，有望充分受益代糖渗透率提升。
风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求下滑。
表5：代糖市场核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2021年全球代糖渗透率 | 约7% |
| 2021年全球代糖市场规模 | 约60亿美元 |
| 2025年预计渗透率 | 约9.5% |
| 2025年预计代糖市场规模 | 约90亿美元 |
| 百龙创园2024年营收 | 11.52亿元（+32.64%） |
| 百龙创园2024年归母净利润 | 2.46亿元（+27.26%） |
