东北证券发布代糖行业深度报告，从产业链、减糖趋势、品种分析和重点公司四个维度全面剖析代糖行业的发展现状与投资机会。报告指出，代糖本质是减糖诉求下蔗糖的替代品，为消费者追求健康、控制体重而减少糖类摄入的诉求提供解决方案。无糖饮料引领代糖行业发展，2015-2024年我国无糖饮料市场规模CAGR达43.2%，而渗透率仅3%，与发达国家40%以上的水平差距显著。赤藓糖醇行业触底反弹，阿洛酮糖全球市场CAGR高达44%。本文从产业链结构、行业驱动力和品种迭代三个维度分析代糖行业的发展前景。
代糖产业链全景——上游供应充足，中游产品迭代，下游应用拓展
从产业链来看，代糖行业上游原料主要为玉米、淀粉、化工材料等，供应颇为充分。2024年我国玉米总供给量预计4.82亿吨，供需比达1.72，原料成本今年以来持续回落，行业盈利能力有望逐步改善。
中游不同代糖品种优劣各异，近年来以赤藓糖醇、阿洛酮糖为代表的新一代代糖快速崛起。低倍糖醇+高倍甜味剂的复配是常见应用方式，既可中和高甜度代糖的苦涩不良口味，又能提高低甜度代糖的甜味水平。赤藓糖醇+三氯蔗糖/甜菊糖苷的组合是目前饮料产品中最流行的复配方式。
下游以无糖饮料引领代糖行业发展，食品、医药、日化等多领域应用快速兴起。饮料行业在我国甜味剂市场应用占比达51%，无糖饮料的快速增长成为代糖需求的核心驱动力。各大厂商纷纷推出无糖产品，赤藓糖醇依然是饮料市面上较为主流的低倍糖选择。
减糖趋势驱动——我国正步入长期减糖时代
在发达经济体中，减糖已成为健康饮食背景下的必经趋势。美国人均糖消费量从1973年64kg/人降至2023年33kg/人，日本从1972年30.8kg/人降至15.3kg/人。以日本为参考，我国人均GDP约1.2万美元/人，已接近日本1970年代初水平，可能正步入长期减糖时代。
健康问题日益突出，我国居民控糖减糖迫在眉睫。2021年我国糖尿病患者已达1.4亿，2020年成年人超重肥胖率达50.7%，超重肥胖人数达6亿（全球第一）。66.83%的受访者正在有意识地减少糖分摄入。
政府引导方面，全球已有超100个国家和地区实施糖税，覆盖57%人口。糖税出台后样本国家平均人均食糖消费量显著下降，累计降幅达2.65kg/人。我国已出台《“健康中国2030”规划纲要》、《健康中国行动》等政策，减糖政策力度持续加大。
各代糖品种分析——赤藓糖醇触底反弹，阿洛酮糖快速崛起
赤藓糖醇：无糖饮料市场领先品类。全球产量2015-2022年CAGR达19.7%，我国贡献近80%供应量。历经两年磨底，产品价格触底反弹，三元生物赤藓糖醇毛利率从-1.1%回升至9.1%。随着产能进一步优化，行业景气度有望继续提升。
木糖醇：以口香糖应用为主，我国为全球主要供应商。2022年我国木糖醇产量6.1万吨，全球市场规模约9.5亿美元，华康股份晶体木糖醇国内市占率58.5%排名第一。
山梨糖醇：最大规模功能性糖醇。2024年全球市场规模预计18.9亿美元，我国产量108.9万吨。晶体形态占比从11.5%提升至16.0%，印证技术壁垒更高的晶体产品发展趋势。
阿洛酮糖：下一代明星代糖。全球市场从2019年0.33亿美元增至2024年约2.0亿美元（CAGR 44%）。技术壁垒高企，仅少数企业具备规模化生产能力。美日韩等多国已批准使用，国内审批持续推进，百龙创园等企业积极布局。
代糖市场规模增长空间测算
全球食糖总替代规模视角，以目前主流代糖品种为测算目标，总甜度需求量约3208万份甜度值，对应增长空间约4.5倍。其中糖醇类产品总甜度需求量仅188万份甜度值，与总需求量相比潜力无穷。
我国饮料市场代糖潜在规模方面，2023年我国软饮料产量1.75亿吨，饮料中食糖使用量约1523万吨。以日本40%以上无糖饮料渗透率为参考，假设我国渗透率达到40%，代糖需求空间为609万份甜度值。以糖醇+高倍甜味剂复配形式测算，低倍糖醇潜在需求量达303.1万吨，是我国赤藓糖醇需求量约36倍。
表：饮料市场代糖潜在规模测算| 测算项目 | 数值 |
|---|
| 饮料销量 | 1.75亿吨 |
| 饮料平均含糖量 | 8.7g/100ml |
| 饮料糖类总含量 | 1523万吨 |
| 无糖饮料渗透率 | 40% |
| 糖醇潜在需求量 | 303.1万吨 |
| 高倍甜味剂潜在需求量 | 1.5万吨 |
