天风证券银行深度报告对LPR改革以来贷款利率走势做了系统复盘。2025Q1末金融机构贷款加权平均利率3.44%，较LPR改革前的2019年6月末下降222bp。企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为3.26%和3.13%，均逼近3%。但经扣除资金成本、税收成本、资本占用和信用风险成本后，对公贷款实际收益率为-0.45%、按揭贷款仅0.04%。贷款定价已行至极限低位，2025年贷款利率降幅将显著放缓。
LPR改革以来的贷款利率下行路径
2019年LPR改革以来，贷款利率基本处于持续下行状态。2020年LPR改革红利释放和宽松货币政策加码驱动贷款利率快速下行，企业贷款加权平均利率创历史新低。2022年信贷供需失衡矛盾加剧，企业贷款和按揭贷款加权平均利率分别下降60bp、137bp。2024年降息力度较大（1年期LPR降35bp、5年期LPR降60bp），但企业贷款利率与LPR点差压降已显著放缓。
2025Q1末，金融机构贷款加权平均利率3.44%，较2019年6月末下降222bp。分品种看，企业贷款加权平均利率3.26%，个人住房贷款3.13%，票据融资约1.2%，各类贷款利率皆已逼近3%。贷款利率的快速下行已基本完成。
实际收益率测算：各类贷款已逼近盈亏平衡线
以2025Q1数据为基准测算各类贷款实际收益率：对公贷款名义收益率3.26%，扣除资金成本1.70%、税收成本0.57%、资本占用成本0.60%、信用风险成本1.14%后，实际收益率为-0.45%。按揭贷款名义收益率3.13%，扣除各项成本后实际收益率仅0.04%。消费贷名义收益率3.00%，实际收益率为-0.93%。信用卡名义收益率7.00%，实际收益率1.17%。
测算结果显示，除信用卡外，大部分贷款业务已处于盈亏平衡甚至亏损状态。贷款定价进一步下行将直接侵蚀银行利润，威胁银行体系健康性。这是贷款利率下行趋缓的最根本约束。
贷款利率下行放缓的三重约束
从央行意图看，2025Q1货币政策执行报告新增"支持实体经济与保持银行体系自身健康性"表述，货币政策将更重视呵护银行息差。5月政策利率、LPR仅下调10bp，结构性货币政策工具利率却下调25bp，降幅更大，体现克制的降息态度。
从监管约束看，2024Q3货币政策执行报告首次明确"不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款"的"显性下限"。今年4月利率3%以下消费贷被叫停，5月LPR下调前夕广州、厦门首套房贷利率下限也分别上调，背后或有监管窗口指导。
从银行经营看，零售信贷不良持续暴露推高信用成本。六家国有大行按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率分别较2023年末上升19bp、52bp、20bp、29bp。在信用成本持续抬升的背景下，贷款利率继续下行将加剧银行亏损风险。
投资启示：贷款利率放缓利好银行基本面
贷款利率下行放缓将直接减轻银行息差压力。叠加前期多轮存款挂牌利率下调红利释放、高息定期存款陆续到期改善存量负债成本，银行净息差有望筑底企稳。2022-2024年商业银行净利润同比增速从5.44%降至-2.27%，压力逐年增大。若贷款利率下行趋缓，银行盈利有望改善。银行股高股息优势凸显，建议关注优质区域中小行和国有大行。
