国联证券报告复盘2005年以来10段典型上升行情，发现大化工板块在上升行情中胜率和赔率均表现突出。石油石化板块9次跑赢上证指数（平均超额收益约19%），基础化工板块8次跑赢（平均超额收益约22%）。当前截至2024年11月4日，基础化工PE-TTM在54%估值分位，石油石化在49%估值分位，多个细分行业PE分位在20%以内（纯碱19%、民爆8%、涤纶18%、复合肥7%、轮胎6%），整体估值仍处历史较低水平，在上升行情中具备较好赔率。
历史行情复盘：大化工在上升行情中胜率超80%
回溯2005年初至今上证指数周度数据，选取10段较为典型的上升行情为样本。在此期间上证指数阶段性涨幅基本均在20%以上。石油石化板块9次跑赢上证指数，基础化工板块8次跑赢上证指数，胜率均超80%。
石油石化板块相对上证指数平均超额收益约19%，基础化工板块相对平均超额收益约22%。与沪深300比较，石油石化6次跑赢（平均超额2%），基础化工6次跑赢（平均超额5%）。基础化工7次跑赢石油石化（平均超额3%），基础化工在上升行情中展现更好弹性。
第7次行情（2020年3月至2021年9月）尤为突出，基础化工涨139%（超额98%），石油石化涨100%（超额60%），大化工板块在上升行情中表现出较好的弹性和赔率。
大化工板块特征：政策转向催化估值修复
2024年9月央行下调存款准备金率0.5个百分点，财政政策趋于宽松。上证指数从9月20日当周最低点2689.70上涨至11月4日的3310.21（+23.1%），石油石化涨13.1%，基础化工涨27.4%。特朗普2.0时代较高的贸易壁垒或随美国极右翼情绪强化，中国货币及财政政策将继续积极应对，更多激活内循环的政策或将出台。
特朗普胜选对化工行业的影响是双面的。能源政策方面，特朗普支持以原油和天然气为代表的化石能源开采，反对拜登政府电车和清洁能源政策，短期内或对美国油气产量产生政策支撑，但难以说服美国油气公司将股东回报优先级转向产量优先。
贸易政策方面，对美出口占比大的化工品短期或受到冲击，但大多数化工品对美出口占比较小。更长期的影响在于，贸易壁垒可能加速化工品产能出海，轮胎行业已证明出海是成功的应对策略。
低估值配置窗口：多个细分PE分位在20%以内
截至2024年11月4日，基础化工PE-TTM在54%估值分位，石油石化在49%估值分位，板块整体均有较好估值提升空间。多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好赔率。
PE-TTM在20%分位以内的细分行业有：纯碱19%、民爆制品8%、涤纶18%、复合肥7%、轮胎6%、油气开采16%。PE-TTM在21%-40%之间的有：无机盐28%、涂料油墨40%、化学纤维31%、炭黑23%、磷肥及磷化工23%、钾肥23%、氨纶21%。氯碱、氟化工、聚氨酯、农药等PE分位在40%以上。
投资建议关注四类方向：出海布局生产基地企业（赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎）；低估值核心资产（华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成、万华化学）；低估值成长方向（宝丰能源、卫星化学，合成生物学、CPI、COC、PEEK等）；化工景气赛道（动物营养添加剂、农药、制冷剂）；低估值红利板块（中国石油、中国石化、中国海油）。
表：基础化工细分行业PE估值分位（截至2024年11月4日）| PE分位区间 | 细分行业 |
|---|
| 20%以内 | 纯碱19%、民爆制品8%、涤纶18%、复合肥7%、轮胎6%、油气开采16% |
| 21%-40% | 无机盐28%、涂料油墨40%、化学纤维31%、炭黑23%、磷肥及磷化工23%、钾肥23%、氨纶21% |
| 40%以上 | 氯碱、氟化工、聚氨酯、农药、油品石化贸易36%、油田服务26% |
