华安证券报告指出，全球大豆供需格局因南美干旱持续改善。USDA 2月预测2024/25年度全球大豆产量4.21亿吨，环比下调350万吨，主要因阿根廷和巴拉圭产量减少。全球大豆期末库存1.24亿吨，环比减少403万吨，库消比从1月的21.85%降至2月的21.14%，下降0.71个百分点。阿根廷24/25年度大豆产量4，900万吨，巴西1.69亿吨。中国大豆进口量1.09亿吨，国内产量2，065万吨，节后终端需求恢复形成底部支撑，预计国产大豆价格平稳运行。
南美干旱致大豆产量下调350万吨
USDA 2月预测2024/25年度全球大豆产量4.21亿吨，环比减少350万吨，较23/24年度仍增加2，579万吨。产量下调主要因1月份持续高温和干燥，阿根廷和巴拉圭大豆产量减少。全球大豆消费量4.06亿吨，环比增加65万吨，主要因巴西压榨量增加。
阿根廷24/25年度大豆产量4，900万吨，库消比48.9%处于高位；巴西大豆产量1.69亿吨，库消比19.0%；美国大豆产量1.19亿吨，库消比8.7%。巴西和阿根廷产量受天气影响的不确定性仍是后续关注重点。
全球大豆库存下调403万吨，供需格局改善
全球大豆期末库存1.24亿吨，环比减少403万吨，主要因阿根廷和巴西库存减少。库消比21.1%，环比下降0.71个百分点，从1月的21.85%降至21.14%。虽然库消比仍处于19/20年度以来最高水平，但边际改善趋势明显。
贸易方面，全球大豆出口量1.82亿吨，较23/24年度增加447万吨，预测值环比增加1万吨。巴西大豆出口量保持高位，美国大豆出口受南美竞争影响。全球大豆供需格局从宽松向平衡转变，国际大豆价格底部支撑增强。
中国大豆市场，进口量维持高位，国内价格平稳
USDA预测24/25年度中国大豆产量2，065万吨，进口1.09亿吨，消费量1.27亿吨，期末库存4，596万吨，库消比36.2%。农业农村部预测24/25年大豆播种面积1，032.5万公顷，产量2，065万吨，进口9，460万吨，消费1.15亿吨，年度结余51万吨。
中国大豆进口量占全球贸易量约60%，是全球大豆需求的核心驱动力。国内大豆压榨消费9，490万吨，食用消费1，560万吨。节后终端市场需求陆续恢复，对大豆价格形成底部支撑，预计国产大豆价格将平稳运行。国际大豆价格受南美天气和中国进口节奏双重影响。
全球大豆供需展望，库存高位但边际改善
全球大豆库消比21.1%虽处19/20以来最高水平，但边际改善趋势明确。南美干旱导致产量下调，若天气持续不利，产量存在进一步下调空间。中国生猪养殖利润改善有望带动豆粕需求回升，进而推动大豆进口需求增长。
国际大豆价格方面，南美天气溢价已部分计入，但若干旱持续，价格仍有上行空间。国内大豆价格受进口成本传导，预计跟随国际价格波动，但国内供需宽松格局限制上涨幅度。建议关注南美天气变化、中国生猪养殖利润、以及美国大豆种植面积预期。
全球大豆主产国数据对比| 主产国 | 22/23产量 | 23/24产量 | 24/25产量 | 24/25库销比 |
|---|
| 巴西 | 1.62亿吨 | 1.53亿吨 | 1.69亿吨 | 19.0% |
| 美国 | 1.16亿吨 | 1.13亿吨 | 1.19亿吨 | 8.7% |
| 阿根廷 | 2，500万吨 | 4，800万吨 | 4，900万吨 | 48.9% |
