五矿证券储能行业报告指出，逆变器&大储板块是储能产业链中盈利能力最强的环节。2024年板块ROE为24.0%，虽同比小幅下降3.2个百分点，但仍处于高位。阳光电源25Q1利润同比增长83%，德业股份24年净利润同比增长65%。户储板块虽2024年承压，但25Q1已出现企稳回升迹象。本报告从ROE变化、龙头表现、盈利趋势三个维度，系统分析大储逆变器板块盈利能力。
大储逆变器ROE 24.0%维持高位，盈利能力行业领先
2024年逆变器&大储板块ROE为24.0%，同比下降3.2个百分点，但仍显著高于储能板块整体（13.6%）。大储及逆变器企业凭借技术壁垒、品牌溢价和渠道优势，保持了较强的盈利能力。ROE虽有小幅回落，但绝对值在A股各行业中处于较高水平。
高ROE的来源：逆变器环节具有轻资产、高技术壁垒特征，龙头企业毛利率维持在30%以上；大储系统集成环节具备EPC能力和品牌溢价的企业盈利能力同样突出。从季度趋势看，25Q1板块ROE同比提升4.0个百分点，盈利拐点已现。
阳光电源：大储龙头25Q1利润增83%，引领板块增长
阳光电源是储能板块业绩增长的绝对核心。2024年全年利润110.36亿元，同比增长17%；24Q4利润34.37亿元，同比增长55%；25Q1利润38.26亿元，同比增长83%，增速逐季提升。公司在大储逆变器、储能系统、光伏逆变器等多个领域均保持领先地位。
阳光电源的高增长反映了大储市场的持续景气和公司在全球市场的份额提升。公司在美国、欧洲、中东等海外市场均有布局，全球化能力增强抵御单一市场波动的能力。25年在关税预期扰动下，公司凭借海外产能布局和品牌优势有望保持稳健增长。
逆变器&大储板块核心财务指标| 指标 | 2024年 | 同比变化 | 25Q1 | 同比变化 |
|---|
| 板块ROE | 24.0% | -3.2pct | - | +4.0pct |
| 板块利润增速 | +9% | - | +69% | - |
| 资本开支增速 | - | -11% | - | +43% |
| FCFF | - | 改善 | -45.5亿元 | - |
板块盈利能力维持高位，25Q1利润增速显著提升。
德业股份：逆变器黑马，24年净利增65%
德业股份2024年净利润29.60亿元，同比增长65%，在逆变器板块中增速领先。25Q1利润7.06亿元，同比增长63%，延续高增长态势。公司在微逆、组串式逆变器、储能逆变器等领域全面布局，受益于全球逆变器需求增长和市场份额提升。
德业股份的成功验证了逆变器赛道的成长逻辑：全球新能源装机增长拉动逆变器需求；产品迭代升级带来单瓦价值量提升；海外市场拓展打开成长空间。公司市值已接近600亿元，反映市场对逆变器赛道长期成长性的认可。
户储板块ROE触底，25Q1企稳回升
户储板块2024年ROE同比下降5.2个百分点，盈利能力回落明显。派能科技24年净利润0.41亿元同比-92%，艾罗能源24年净利润2.04亿元同比-81%。欧洲户储需求放缓、去库存压力、竞争加剧是主要拖累因素。
2025年Q1户储板块出现企稳回升迹象，ROE同比提升2.3个百分点。艾罗能源25Q1利润同比增长35%。随着欧洲户储库存去化接近尾声、天然气价格企稳，户储需求有望逐步恢复。欧洲大储市场的崛起也可能为户储企业提供新的增长方向。户储板块盈利拐点有望在2025年确认。
