2024年CXO板块经历地缘政治压制后，修复信号已明确。华泰证券报告指出，《生物安全法案》借道NDAA受阻、独立立法面临国会换届短期落地难度高。药明康德9M24在手订单同比+35.2%，药明合联在手订单同比+105%韧性彰显。全球创新药投融资已筑底回升（前三季度金额+15.3%），国内BD收入补位资金空缺，具备全球竞争力的外向型CXO迎配置拐点。
地缘政治不确定性大幅降低
《生物安全法案》是2024年国内CXO股价的主要压制因素，但法案落地难度正持续增大。借道NDAA预算法案的快速立法途径受阻，独立立法面临118届国会任期结束（2025年1月），未通过法案将自动失效，若继续推动需在119届国会重新提交从头审议，周期较长。
国内CDMO产业替代难度较高。依据BIO协会调查，124家美国制药公司中约79%与中国CDMO有合作，替换周期可长达8年。近40%受访者认为与中国CDMO中断合作可能影响超过10万美国人，约18%受访者认为受影响患者数将超过50万人。美国药企对中国CDMO依赖程度高，寻找替代供应商并进行额外测试及审批流程将显著提高生产成本。
即使在生物安全法案背景下，国内头部CDMO在手订单及海外业务仍表现出较高韧性。药明合联截至6M24在手订单8.42亿美元同比增长105%；药明康德截至9M24在手订单438.2亿元同比增长35.2%。欧美收入占比维持稳定甚至提升，产业链地位稳固的国内CDMO护城河深厚。
全球投融资回暖趋势已现
全球创新药投融资已步入回升通道。2024年前三季度尽管全球累计融资事件数同比-8.8%，但融资金额同比+15.3%至223.91亿美元，各季度融资金额均实现同比增长，已完成筑底并恢复增长。
多家海外头部CXO在3Q24对未来预期转向乐观。Charles River、LabCorp、三星生物相继上调全年业绩指引。IQVIA在Q3电话会议中指出，2024年biotech相关投融资状况较2023年显著提升，预估将在未来一年反映于临床开发需求之上。
国内BD出海收入补位资金空缺。2024年国产创新药直接融资及BD/M&A首付款金额总和达89.26亿美元，已超出2022/2023年全年水平。出海交易持续火热叠加往年交易里程碑收入陆续兑现，国产创新药自BD/M&A所获资金增长有望抵消直接融资下滑，持续支撑国内CXO需求。
服务价格见底，需求有望进一步回升
创新药CXO服务价格明确见底。国内CDMO经历2023-2024年行业竞争加剧后，价格已降至合理区间。随着全球投融资回暖逐步传导至订单端，叠加国内创新药BD收入带来的研发资金增加，CXO需求有望进一步回升。
看好具备全球竞争力、在产业链中地位稳固的外向型CXO。药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成等凭借技术工艺领先、全球化布局完善、客户基础深厚，有望率先受益于行业景气度回升。
法案焦虑缓解、投融资回暖、价格见底三重催化下，CXO板块有望迎来业绩与估值双重修复。建议关注在手订单高增、海外业务占比高的头部CXO标的。
表3：CXO行业修复信号汇总| 修复维度 | 关键信号 | 数据支撑 |
|---|
| 地缘政治 | 法案NDAA受阻、独立立法难 | 79%美国药企与中国CDMO合作 |
| 在手订单 | 头部CXO订单高增 | 药明康德+35.2%、药明合联+105% |
| 全球融资 | 前三季度金额+15.3% | 223.91亿美元 |
| 国内BD | 首付款89.26亿美元 | 已超2023年全年 |
