CXO投融资回暖

中银国际证券2025年度策略报告指出，CXO板块在经历连续两年调整后，2025年有望迎来反转机会。2023年全球医药生物融资规模达720亿美元，同比增长18%，公开募集和追加投资渠道均实现同比增长。ADC、多肽药物等新兴领域为医药投资增加新动力——司美格鲁肽2023年销售额超200亿美元，多肽药物仍面临供不应求。国内CXO板块24Q1-Q3营收671亿元同比-7.52%，归母净利润111亿元同比-33.89%，但龙头公司Q3环比改善明显（美迪西、凯莱英等收入增速环比好转）。中银证券建议关注阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的。

全球投融资回暖：2023年720亿美元，同比增长18%

全球医药生物投融资在经历2022年的低谷后正逐步回暖。中银证券研报引用IQVIA数据显示，2023年全球医药生物公司总融资额达720亿美元，同比增长18%。从融资渠道看，公开募集和追加投资等渠道均实现同比增长。全球大型药企研发支出持续增长，2023年研发投入再创新高。中银证券认为，随着二级市场回暖（9月24日央行、金融监管总局、证监会联合发布多项政策支持资本市场），国内投融资也有望逐步复苏，前端CRO业务有望率先受益。2023年国内创新药license out交易方面好消息频出——2024年上半年32个项目成功签订，涉及交易金额超200亿美元。

新兴领域驱动：ADC与多肽药物带来新增需求

中银证券研报指出，新兴治疗领域的出现为CXO行业带来结构性增长机会。ADC药物方面，ADC具有高特异性靶向能力和强效杀伤作用，在肿瘤治疗方面具有较大潜力。ADC生产涉及抗体生产、毒素与连接子合成、偶联过程等复杂工艺流程，对CXO服务需求旺盛。多肽药物方面，司美格鲁肽2023年销售额超200亿美元（减重适应症超45亿美元），礼来替尔泊肽降糖适应症超50亿美元，多肽药物仍面临供不应求。多肽药物发展高度依赖生产工艺，化学合成法研发周期短、可快速生产，是目前较广泛应用的方法。中银证券认为，新兴领域的出现将增加CXO和科研服务业务需求，以国内业务为主的CXO和科研服务板块有望逐步走出低谷。

国内CXO现状：Q3环比改善，分化中见曙光

中银证券研报对国内主要CXO公司24Q3业绩进行了详细拆解。收入端，药明康德24Q1-Q3营收277亿元（同比-6%），Q3单季同比-2%环比改善；康龙化成88亿元（同比+3%），Q3同比+10%增长加速；阳光诺和9.17亿元（同比+35%），百诚医药7.21亿元（同比+19%），诺泰生物12.52亿元（同比+77%）。利润端，康龙化成归母净利润14.22亿元（同比+25%），诺泰生物3.50亿元（同比+281%），百诚医药1.42亿元（同比+7%）。中银证券指出，CXO板块内部呈现明显分化——以国内创新药研发需求为主的前端CRO（美迪西、昭衍新药）仍承压，但受益于多肽/ADC等新兴领域需求的企业（诺泰生物）以及国际化布局完善的龙头（药明康德、康龙化成）已出现边际改善信号。

投资策略：关注国内CRO恢复与结构性机会

政策催化：全链条支持创新药发展

中银证券研报指出，政策面同样为CXO行业提供支撑。2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出全链条强化政策保障，统筹价格管理、医保支付、商业保险、投融资等政策。创新药在2024年首次作为新兴产业写入《政府工作报告》。政策持续加码有望推动国内创新药研发投入增加，进而传导至上游CXO需求。中银证券预计各地区针对医药创新发展的政策将陆续颁布，全面支持创新药企业管线推进，上游CXO需求端有望迎来边际改善。

点击阅读报告原文：《医药生物行业2025年度策略：2025年医药生物板块的三点思路-241205（30页）》