财险公司债券的存量规模和收益率呈现出显著的分化特征。国投证券详解保险债系列报告梳理了13家已发债财险主体的存量券情况，中国财险存续规模最大（200亿元），平安产险、太保产险各100亿元。收益率方面，多数主体存量券收益在2%-3%区间，但北部湾保险估值收益高达4.31%，与同期限国任保险（2.97%）价差超100bp。本报告从存量规模、收益率分化、驱动因素三个维度解析财险债的投资机会与风险。
存量规模头部集中——中国财险200亿领跑
在打分主体中，中国财险存续债规模最大，总计200亿元（2只），其次是平安产险、太保产险，存续规模均为100亿元。英大财险15亿元、紫金保险25亿元、国任保险30亿元、中国人寿财险公司45亿元、太平财险30亿元、阳光财险50亿元、北部湾保险8亿元、中华财险20亿元。头部三家合计存续规模400亿元，占样本总规模（约508亿元）的78.7%，存量债市场同样呈现高度集中特征。中小险企存续规模较小，个别主体如浙商保险、永诚保险暂无存量债券。
收益率分化——北部湾4.31% vs 国任2.97%利差超100bp
存量券估值收益率方面，多数财险主体存量券收益在2%-3%的区间内。中国财险存量券收益约1.97%-2.66%，平安产险约2.32%-4.62%（期限差异），太保产险约2.22%-3.32%。值得注意的是，北部湾保险估值收益较高，行权剩余期限分别为2.4年、1.1年的两只存量债券，估值收益分别为4.31%、4.00%。此外，剩余期限（优先行权）同样在2.5年附近，国任保险存量券估值为2.97%，与北部湾同期限存量券价差超100bp。高收益主要反映市场对中小型或区域险企信用风险的溢价要求，同时也受债券条款（如担保增信）等因素影响。
收益分化的驱动因素——信用资质与外部支持
收益分化的根本原因在于主体信用资质的差异。北部湾保险综合打分排名靠后（2024Q3总得分19.0分，排名第11），盈利能力、偿债能力指标相对较弱，但其股东广西金投出具担保函，为“20北部湾保险01”和“22北部湾保险01”提供连带责任保证担保，一定程度缓释信用风险。国任保险得分33.7分（排名第7），核心偿付能力充足率137.95%偏低，但流动性覆盖率较高。中国财险等头部主体信用资质稳健，市场地位、盈利能力、偿付能力均表现优异，因此估值收益较低。此外，剩余期限也是影响收益率的重要因素，长端品种通常要求更高溢价。外部支持对中小险企有明显增信作用，但投资者仍需关注主体基本面差异。
财险主体存量券规模与收益一览
| 主体简称 | 存量券规模（亿元） | 存量券收益区间（%） | 剩余期限参考 |
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| 中国财险 | 200 | 1.97-2.66 | 2-3年 |
| 平安产险 | 100 | 2.32-4.62 | 2-5年 |
| 太保产险 | 100 | 2.22-3.32 | 2-3年 |
| 阳光财险 | 50 | 约2.76 | 2年 |
| 国任保险 | 30 | 约2.97 | 2.5年 |
| 北部湾保险 | 8 | 4.00-4.31 | 1-2年 |
