东海证券发布存款形势研究系列报告，聚焦存款利率下行通道的形成与展望。2024年7月与10月，国有行先后实施两次大力度存款挂牌利率调降，与此前相比，两次均实现与LPR同步调整，体现经营主体主动加强存款市场化定价。规范同业存款定价及重定价影响下，存款利率将进一步下行。前瞻指标来看，10年期国债收益率下行接近50BPs，指向政策利率及LPR仍有约30BPs降息预期，若LPR进一步下调将触发国有行新一轮存款挂牌利率调降。
2024年存款利率市场化加速，国有行两次大力度降息
2024年推进存款利率市场化路线图清晰。政策利率（7天逆回购操作利率）、基准利率（DR、国债收益率、LPR）下降明显，向货币市场、债券市场、贷款市场传导较为通畅，但向存款市场传导仍面临一些堵点。
2024年7月，国有行率先较大力度下调存款挂牌利率；10月，再次实施近年单次最大力度存款降息。与2022-2023年的存款降息相比，该两次存款降息均实现与LPR同步，体现经营主体主动加强存款市场化定价。该两轮存款降息对当期及重定价周期内存款成本率的改善较为明显，有望明显缓冲LPR及存量住房贷款利率调降影响。
重定价效应释放，2025上半年存款成本率下降明显
规范同业存款定价及重定价影响下，存款利率将进一步下行。从工行和邮储银行历次存款降息重定价对存款成本的影响来看，重定价效应通常在降息后的6-12个月内逐步释放。节奏上来看，2025上半年重定价比例较高，存款成本率下降较为明显。
此外，若存款结构持续改善，定期化有望缓解，促进存款利率进一步向下。2024年治理“手工补息”和规范同业存款后，存款套利空间大幅压缩，活期存款付息率已进入下行通道，有望带动整体存款成本率持续改善。
国债收益率下行指向LPR仍有降息空间，存款利率有望跟随调整
前瞻性指标来看，2024年9月24日至今，10年期国债收益率下行接近50BPs，而同期政策利率下降20BPs，指向政策利率及LPR仍有约30BPs降息预期。若国债收益率进一步下降，则预期降息空间更大。
2024年大行存款挂牌利率连续两次与LPR同步调整，意味着存款利率与市场利率同步性较2023年明显增强。若LPR进一步下调，也将触发国有行新一轮存款挂牌利率调降。存贷同步降息将消除不对称降息风险，息差下行压力将趋于平缓。
表3：2024年国有行存款降息对存款成本影响估算| 调整时间 | 工行存款成本影响 | 邮储存款成本影响 |
|---|
| 2024年7月调整 | 重定价后逐步释放 | 重定价后逐步释放 |
| 2024年10月调整 | 近年单次最大力度 | 近年单次最大力度 |
存款利率下行对银行股的积极意义
存款利率下行对银行经营具有双重积极意义。从息差角度看，存贷同步降息将缓解息差收窄压力。2024年存款利率下行幅度加大，叠加治理“手工补息”和规范同业存款，存款成本率有望持续改善，息差企稳可期。
从资产配置角度看，低利率环境下存款产品收益率下降，将提升银行理财和保险产品吸引力，有助于居民资产配置结构调整，为银行财富管理业务提供新的增长点。对于银行股投资而言，存款利率下行进一步强化高股息银行股的配置价值。
