国盛证券研究报告测算了存款利率下调对银行息差的对冲效果。2022年9月至今国有大行六次下调存款挂牌利率，3年期累计下降125bps，长期限存款降幅显著大于短期限。测算显示，存款到期重定价对息差的正向贡献约16bps，可部分对冲存量按揭利率下调（-6bps）和LPR重定价（-23bps）的负面影响。部分银行受益于贷款久期较短、长期限存款到期重定价，息差有望实现阶段性企稳。
存款利率下调的累积幅度与传导机制
2022年9月至今，国有大行六次下调存款挂牌利率。从累积降幅看，活期存款下降20bps，3个月/6个月/1年期下降55/55/65bps，2年/3年/5年期下降105/125/120bps。长期限存款降幅是短期限的2倍以上。
存款利率下调对银行成本的影响需要从两个维度理解。第一是增量影响，新吸收存款利率直接下降。第二是存量影响，存量存款到期重定价后享受新的更低利率。由于存款需要到期转存后才能重定价，因此存款利率下调的效果需要在未来逐步体现，形成“阶梯式释放”的特征。
以三年期存款为例，存款利率下调对成本节约的效果随到期年份变化。若在2022年到期（2019年吸收），到期后续存利率下降58bps；2023年到期下降98bps；2024年到期下降143bps；2025年到期下降125bps。2025年即将到期的长期限存款仍将享受显著的利率下调红利。
息差影响的三因素测算框架
2025年银行息差受三大因素综合影响：存量按揭利率下调、LPR贷款重定价、存款到期重定价。
存量按揭利率下调：截至2024年7月末，存量房贷加权平均利率约4.06%，批量调整后降至约3.55%（降幅约50bps）。按揭贷款占生息资产平均12.4%，对息差负向影响约6bps。部分银行按揭贷款占比较低（常熟银行、宁波银行、南京银行），受影响相对较小。
LPR贷款重定价：年内三次下调LPR（1年期累计-35bps、5年期-60bps），贷款重定价对息差的负面影响主要集中在2025年一季度体现，全年约23bps。部分银行贷款久期较短（宁波银行、杭州银行、齐鲁银行），受影响相对较小。
存款到期重定价：采用银行存款剩余到期日进行近似测算，假设存款在各年均匀到期，存款到期重定价对息差的正向影响约16bps。部分银行存款久期较长（南京银行、常熟银行等），存款到期重定价效果更显著。
部分银行息差有望阶段性企稳
综合三因素影响，部分银行息差有望在2025年实现阶段性企稳。资产端下行压力（按揭-6bps+LPR重定价-23bps=约-29bps）被负债端改善（存款重定价+16bps+同业负债成本改善+外币存款成本改善）部分对冲。
宁波银行：贷款久期相对较短，受LPR重定价影响较小；定期存款成本改善空间大（个人定期存款成本较挂牌利率高0.86%）；息差有望在2025年阶段性企稳。
南京银行：长期限存款占比高（1-5年期占40.6%），到期重定价效果更显著；个人定期存款成本较挂牌利率高1.20%，改善空间较大。
常熟银行：按揭贷款占比低，受存量按揭利率下调影响小；三年期及以上存款占比下降（从59.2%降至52.8%），存款结构优化；定期存款成本改善空间0.88%。
投资启示与风险提示
存款利率下调对息差的对冲效果是理解银行盈利韧性的关键变量。市场可能低估了负债端改善的幅度和持续性——长期限存款到期重定价的效果将在2024-2026年持续释放，形成对息差的渐进式支撑。
投资上建议关注三类银行：一是存款久期长、重定价弹性大的银行（南京银行、常熟银行）；二是贷款久期短、资产端下行压力小的银行（宁波银行、杭州银行）；三是美元负债占比高、受益于美联储降息的银行（中国银行、交通银行）。
风险提示：存款到期分布与期限结构差异导致测算误差；存款定期化趋势延续拖累负债成本；存款利率调降加剧存款脱媒；按揭利率下调幅度个体差异较大。
