东方证券报告指出，2025年5月国股行存款挂牌利率跟随降息调整，1/2年期下调15BP、3/5年期下调25BP，幅度超市场预期。但存款挂牌利率调整对存款脱媒的冲击已从万亿规模收敛至千亿级，影响时间从数月压缩至1个月。伴随中小行跟进调降速度显著加快（部分2天内跟进），大小行套利空间被迅速压缩。本报告全面评估存款挂牌利率调整的边际影响与传导机制。
5月挂牌利率降幅超预期，1/2年期降15BP、3/5年期降25BP
2025年5月7日三部委推出一揽子金融政策（含降息10BP），此后国股行存款挂牌利率跟随调整，1/2年期下调15BP，3/5年期下调25BP，幅度超市场预期。自2023年以来存款挂牌利率调整幅度基本与政策利率和LPR调整幅度保持非对称式关系（定存降幅更深），隐含监管对银行净息差的持续呵护。5月20日大行调降后，部分中小农商行于5月21-22日迅速跟进。
存款脱媒冲击持续衰减，影响收敛至千亿级
从过往经验看，存款挂牌利率调整短期确会引发阶段性存款脱媒，但影响力度逐渐衰减。时间维度上，24年以来对存款的影响逐渐向1个月靠拢；规模维度上，从开始的万亿规模存款少增逐渐收敛至千亿规模影响幅度。影响衰减本质是资产荒叠加广谱利率加速下行导致超额收益率更快消失，以及风险偏好客观约束的共同结果。
中小行跟进速度显著加快，套利空间快速压缩
自22年9月开启密集存款挂牌利率调整以来，大行与中小行之间调整时间差持续压缩。以工行和江苏银行为例，时间差从6个月逐渐压缩至1周。5月20日大行调降后，部分中小农商行于5月21-22日迅速跟进（5月21日平安、恒丰等股份行调整，5月22日江苏银行等城商行调整），大行存款向中小行“搬家”趋势有望放缓。EPA和MPA双重约束机制成效加速释放奠定制度基础。
理财估值整改25年底完成，正偏离支撑将消退
24年12月监管部门通知规范理财估值，要求不得违规使用收盘价、平滑估值、自建估值模型，资管计划应穿透管理，正偏离返还原产品原客户，不得用于新渠道新产品夸大宣传。理财估值整改需在25年年底完成。年内正偏离对理财超额收益率或还有一定支撑，但明年起净值波动加大、超额收益率加速消退，中长期利好银行存款稳定性。
表4：5月存款挂牌利率调整一览| 调整时间 | 1年期 | 2年期 | 3年期 | 5年期 |
|---|
| 某国有行（5月20日） | -15BP | -15BP | -25BP | -25BP |
| 某股份行（5月21日） | -15BP | -15BP | -25BP | -25BP |
| 某城商行（5月22日） | -15BP | -15BP | -25BP | -25BP |
