CRO/CDMO行业经历两年调整后迎来复苏信号——药明康德2025Q1-Q3经调整利润同比+32-34%，全球订单恢复趋势明确。中泰证券报告指出，受益全球生物医药投融资回暖及运营效率提升，行业业绩有望逐季改善。ADC CRDMO龙头药明合联持续高景气，关注板块企稳回升机会。
龙头复苏：订单恢复+运营效率双轮驱动
CRO/CDMO板块2025Q3呈现明确企稳信号。全球龙头药明康德Q3收入预计同比+13-17%（118-122亿元），经调整利润同比+15-20%（34-36亿元）；2025Q1-Q3收入同比+18-19%（326-330亿元），经调整利润同比+32-34%（97-99亿元），增速逐季提升。
康龙化成Q3收入预计同比+10-15%（35-37亿元），经调整利润+10-15%（4.6-4.8亿元）；凯莱英Q3收入同比+12-15%（16-17亿元）、利润+15-20%（2.4-2.5亿元）。药石科技收入同比+15-20%（4.4-4.6亿元）。全球订单向龙头集中、运营效率提升、新产能逐步投产是板块复苏的三大驱动力。
细分龙头表现分化，ADC赛道持续高景气
细分领域表现分化明显。分子砌块龙头皓元医药Q3收入同比+15-25%（6.5-7.0亿元）、利润+15-25%（0.84-0.91亿元）；毕得医药收入同比+15-20%（3.2-3.4亿元）、利润+15-25%（0.37-0.40亿元），受益海外需求恢复及新产品放量。
ADC CDMO龙头药明合联持续高景气，作为全球少数具备一体化ADC CRDMO服务能力的平台，充分受益全球ADC药物研发热潮。临床CRO泰格医药受国内投融资环境影响，扣非利润同比-40~-30%；昭衍新药收入同比-10-0%，安评业务仍处行业低谷期。
全球生物医药投融资回暖，行业景气向上
CRO/CDMO行业的复苏基础是全球生物医药投融资环境的改善。2025年以来美联储开启降息周期，生物医药一级市场投融资逐步回暖，Biotech研发支出恢复增长，带动CRO/CDMO订单回升。
从需求端看，全球大药企外包渗透率持续提升、新兴Biotech研发活跃度恢复、ADC/多肽/基因治疗等新分子类型需求旺盛，三大趋势共同支撑行业景气向上。药明康德、药明生物、药明合联等全球龙头凭借“跟随分子”战略持续受益。
重点公司业绩前瞻与投资建议
CRO/CDMO板块重点公司2025Q3业绩前瞻：
CRO/CDMO重点公司2025Q3业绩前瞻| 公司 | 收入增速 | 利润增速 | 核心驱动因素 |
|---|
| 药明康德 | +13~17% | 经调整+15~20% | 全球订单恢复+运营效率提升+新产能投产 |
| 康龙化成 | +10~15% | 经调整+10~15% | 一体化平台优势+海外需求回暖 |
| 凯莱英 | +12~15% | +15~20% | 大订单交付+新兴业务拓展 |
| 皓元医药 | +15~25% | +15~25% | 海外分子砌块需求恢复+新品放量 |
| 药石科技 | +15~20% | 0~15% | 分子砌块+CDMO双轮驱动 |
中泰证券将药明康德、药明生物、药明合联列为10月重点推荐标的。CRO/CDMO板块经历近两年调整，估值已处历史低位，随着全球订单持续恢复及新业务布局兑现，行业有望进入景气向上周期。建议关注全球竞争力突出的CRO/CDMO龙头，以及ADC等新兴赛道的高成长标的。
