国元证券CPO报告梳理了国内企业在CPO产业链的布局与突破。国内供应商当前参与环节集中在产业链上游（光引擎、FAU、MPO、ELS光源模块等），通过全球化产能布局对冲贸易风险。天孚通信成为英伟达CPO技术合作伙伴，太辰光MPO/Shuffle/FAU多产品布局，光库科技加华微捷FAU配合海外研发，仕佳光子AWG芯片IDM+MPO全链条，源杰科技CW光源获千万级订单，光迅科技ELS光源模块领先。CPO国产替代在CW光源、ELS模块、FAU、MPO等多环节实现突破。
CPO国产化图谱——上游器件多环节突破
CPO交换机核心器件包括：光引擎/硅光芯片（台积电、博通、英伟达主导）、ELS外置光源模块（天孚通信、光迅科技、源杰科技）、FAU光纤阵列（光库科技加华微捷、太辰光、天孚通信）、MPO连接器（太辰光、仕佳光子）、Shuffle Box/柔性光纤板（太辰光）。
国内企业在CW光源领域进展显著：源杰科技CW70mW已批量交付，300mW高功率CW光源实现核心技术突破，获千万级采购订单。光迅科技领先发布CPO ELS光源模块，支持3.2T光引擎，全温度范围功耗小于10W。天孚通信ELS外置光源模块已进入小批量阶段。
太辰光——MPO/Shuffle/FAU全产品线卡位
太辰光产品矩阵完整：MPO（含保偏MPO）已小批量出货，配套自产MT插芯的MPO产品通过国外重大客户质量认证并批量供应。光柔性板技术有完全自主知识产权（布纤路径自动设计软件、自动布纤设备、柔性板涂覆工艺），已批量出货并为多家客户开发定制化产品。FAU产品配合客户开展技术开发和样品试制。公司在MT插芯紧缺背景下对核心物料供应形成保障。
光库科技——加华微捷FAU布局，薄膜铌酸锂前瞻卡位
全资子公司加华微捷FAU产品布局全面，下游包括CPO/OXC光纤阵列、PIC光接口光纤阵列，主要应用于400G/800G/1.6T高速光模块、CPO交换、相干或非相干PIC，已配合海外客户做前期研发。光库科技在薄膜铌酸锂材料上亦有积累，新一代薄膜铌酸锂调制器具有高性能、低成本、小尺寸、可批量化生产且与CMOS工艺兼容等优点，是未来高速光互连极具竞争力的解决方案。
国产替代投资逻辑与核心标的
CPO技术当前产业规模较小但长期渗透空间广阔，国内供应商在产业链上游多环节实现突破。全球化产能布局对冲贸易风险——太辰光、仕佳光子已在泰国布局，天孚通信泰国工厂已交付。看好客户资源优异的天孚通信（英伟达CPO技术合作伙伴）、太辰光（MPO/Shuffle/FAU多产品布局，保偏MPO小批量）、光库科技（加华微捷FAU布局，薄膜铌酸锂前瞻布局），同时在CW光源及光源模块布局的源杰科技（CW光源千万级订单）、仕佳光子（AWG芯片IDM，MPO全链条保障）和光迅科技（CPO ELS光源模块领先）或亦有先发优势。
