CPO技术的商业化落地将对光通信产业链产生深远影响。开源证券报告系统梳理了CPO产业链的投资机会，指出光引擎、光互连、交换机、先进封装四大板块将迎来结构性机遇。光引擎板块推荐中际旭创、新易盛、天孚通信；光互连板块推荐中天科技、亨通光电；交换机板块推荐紫光股份、盛科通信、中兴通讯；先进封装受益通富微电、长电科技、华天科技、晶方科技。CPO有望带动硅光光引擎、CW光源、光纤、FAU、MPO/MPT等需求增长。
光引擎板块：硅光光器件+光模块厂商核心受益
硅光光引擎是CPO的核心器件，且与硅光光模块技术通源，是传统光模块厂商的重要切入点。CPO的发展本质上是对光模块/光引擎厂商综合实力的长期考验。
中际旭创：全球光模块龙头，硅光布局多年，已推出搭载自研硅光芯片的400G/800G硅光光模块，在OFC 2024演示800G/1.6T硅光高性能光模块解决方案。新易盛：400G和800G硅光模块量产，1.6T硅光模块完成开发进入样品阶段。天孚通信：全球光器件龙头，光引擎产品+MPO连接器布局完善。
硅光工艺配套：硅光与微电子技术逐步趋同，面临光学、电学、热力学等交叉学科融合，需高度重视配套工艺设备、仿真、设计软件等。罗博特科正收购ficonTEC全部股份，可提供高速硅光光模块封装与测试设备，在硅基光芯片方面可提供镜检、测试及贴装设备。杰普特、炬光科技等亦受益于硅光封测设备需求。
光互连板块：ELS+光纤连接器需求增长
ELS：ELS作为当前CPO主流光源方案，CW-DFB光源也是硅光芯片主流方案。CPO发展带动ELS需求提升，光通信速率需求不断提升，硅光芯片通道数增长，CW光源需求量有望进一步发展。源杰科技推出硅光大功率激光器（25mW/50mW/70mW），25mW的100G DR1搭配硅基调制器2024年小批量出货；长光华芯布局CW光源；仕佳光子布局CW光源。
光纤连接器：CPO相较于传统可插拔方案在交换机内部引入额外光纤及连接器。MPO/MPT为代表的多芯连接器有望成为趋势。太辰光（MPO连接器龙头）、致尚科技（MPO）、仕佳光子（FAU）、光库科技（FA、MPO、MT）等受益。PM保偏光纤用于ELS至光引擎连接，长飞光纤、烽火通信、光库科技布局PM光纤。
天孚通信在MPO连接器领域亦具备较强竞争力，光引擎+MPO双线布局。中天科技、亨通光电作为光纤光缆龙头，推荐关注。
交换机与先进封装板块
交换机&交换芯片：CPO作为高速交换机方案之一，随着AIGC发展，交换机产业链长期受益。紫光股份（交换机整机龙头）、盛科通信（国内交换芯片龙头，国产替代核心标的）、中兴通讯（通信设备龙头）为推荐标的。锐捷网络（交换机整机）、菲菱科思（交换机ODM）、共进股份（交换机代工）、烽火通信（通信设备）为受益标的。
先进封装：CPO技术涉及大量先进半导体工艺，国内厂商有望通过光引擎封装及测试代工切入CPO产业链。通富微电、长电科技、华天科技、晶方科技为先进封装核心受益标的。Interposer方面，根据材质不同可分为硅基、玻璃、有机Interposer，对应不同封装方案，相关材料供应商亦值得关注。
盛科通信作为国内稀缺的交换芯片标的，有望受益于国产交换机芯片替代趋势。锐捷网络与Broadcom在CPO交换机领域有战略合作。
CPO产业节奏与投资逻辑
CPO目前处于产业化初期，商业落地仍需产业协同。Lightcounting预计CPO从800G和1.6T端口开始，2024-2025年商用，2026-2027年规模上量。CPO端口销量从2023年5万增长到2027年450万。
投资节奏上，短期关注CPO原型机发布、标准进展、龙头企业CPO交换机交付等催化剂；中期关注硅光技术成熟度、CPO在超大规模数据中心部署进展；长期关注CPO渗透率提升、OIO技术发展对计算架构的影响。
重点推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信（光引擎）、紫光股份、盛科通信、中兴通讯（交换机）、中天科技、亨通光电（光互连）。受益标的：罗博特科（硅光封测设备）、源杰科技（CW光源）、太辰光（MPO）、通富微电（先进封装）等。
CPO产业链核心标的估值（2024年12月28日）| 公司 | 证券代码 | 评级 | 2024E PE | 2025E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 中际旭创 | 300308.SZ | 买入 | 38.05 | 18.67 | 硅光光模块龙头 |
| 新易盛 | 300502.SZ | 买入 | 35.80 | 22.62 | 硅光模块量产 |
| 天孚通信 | 300394.SZ | 买入 | 39.15 | 26.85 | 光引擎+MPO |
| 紫光股份 | 000938.SZ | 买入 | 35.75 | 26.81 | 交换机整机 |
| 盛科通信 | 688702.SH | 买入 | 7.66 | 5.79 | 交换芯片国产替代 |
| 亨通光电 | 600487.SH | 买入 | 15.58 | 13.31 | 光互连+光纤 |
