东海证券2025年5月发布的4月社零报告对价格走势进行了深入分析。4月CPI同比-0.1%（环比持平），核心CPI同比+0.5%（环比持平），终端价格延续低位运行。PPI同比-2.7%（环比-0.2pct），受上游能源价格偏弱等影响降幅扩大。PPI-CPI剪刀差扩大至-2.6%（环比-0.2pct），上游价格下行幅度大于下游，工业企业利润空间持续承压。分品类看，食品类CPI同比-0.2%（环比+1.2pct），牛肉环比+5.9pct变化幅度最大；非食品中交通通信同比-3.9%（环比-1.3pct）受能源价格拖累。价格信号的改善仍需政策持续发力。
CPI低位运行，核心CPI保持0.5%
4月CPI同比-0.1%，连续多月处于低位。去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.5%，环比持平，反映剔除短期波动因素后的价格水平相对稳定，但回升动力不足。
食品类CPI同比-0.2%，环比提升1.2个百分点，改善幅度明显。主要系除猪肉以外的食品类同比的环比增速均提升，其中牛肉环比提升5.9个百分点，变化幅度最大。牛肉价格边际改善反映肉类消费需求有所恢复。猪肉价格同比小幅波动，对食品CPI的拖累减弱。
消费品CPI同比-0.3%（环比+0.1pct），服务CPI同比+0.3%（环比持平）。“以旧换新”政策支持消费品价值，消费品同比跌幅收窄，但服务价格回升乏力，反映服务消费需求恢复偏慢。
PPI降幅扩大，工业品价格承压
4月PPI同比-2.7%，环比下降0.2个百分点，降幅扩大。PPI持续负增长主要受上游能源价格偏弱、工业品需求不足等因素影响。全球原油价格震荡下行，国内煤炭、钢铁等大宗商品价格低位运行，共同拖累PPI。
PPI-CPI剪刀差扩大至-2.6%，环比下降0.2个百分点。剪刀差扩大反映上游价格下行幅度大于下游，上游行业（采掘、原材料）利润承压，下游行业（消费品制造）受益于成本下降但终端需求不足制约了利润改善空间。
从行业看，石油和天然气开采、黑色金属冶炼等上游行业PPI降幅较大，反映全球大宗商品价格走弱和国内需求不足的双重压力。下游消费品行业价格相对稳定，但终端需求偏弱制约了涨价空间。
剪刀差扩大对经济的影响
PPI-CPI剪刀差扩大（价格负向剪刀差）对经济的影响体现在多个层面。对企业盈利而言，上游价格跌幅大于下游意味着上游行业利润承压，而下游行业虽受益于成本下降但终端需求不足制约了利润改善。工业企业利润修复缓慢，制约制造业投资意愿。
对货币政策而言，CPI低位运行和PPI持续负增长为货币政策宽松提供了空间。央行可通过降准降息降低实体经济融资成本，但价格信号偏弱也反映了需求端复苏不足，货币政策传导效率有待提升。
对居民消费而言，低通胀环境意味着居民购买力相对提升，但通缩预期可能抑制消费意愿。消费者在价格下行预期下可能推迟非必需消费，形成“等待更低价”的观望心态，不利于消费的持续恢复。
价格走势展望与政策建议
展望后市，CPI有望在基数效应和需求边际改善的推动下温和回升，但回升幅度有限。食品价格环比改善是积极信号（牛肉+5.9pct），但猪肉价格仍处低位，食品CPI大幅反弹的可能性较低。核心CPI的回升取决于就业和收入预期的改善。
PPI的改善需等待上游价格企稳和工业需求回暖。全球原油价格走势、国内基建投资力度、房地产投资恢复情况是影响PPI的关键变量。若下半年基建投资加速、房地产投资企稳，PPI降幅有望收窄。
政策建议方面，需求端政策需持续发力——以旧换新政策扩围加力、消费券发放、减税降费等政策组合拳有助于提振终端需求，改善价格传导。供给侧政策需关注产能过剩行业的出清，避免过度竞争导致价格持续低迷。价格信号的实质性改善仍需时间，但方向积极。
表：2025年4月CPI及PPI核心数据| 指标 | 4月同比 | 环比变化（pct） |
|---|
| CPI总体 | -0.1% | 持平 |
| 核心CPI | +0.5% | 持平 |
| 食品CPI | -0.2% | +1.2 |
| 非食品CPI | 持平 | -0.2 |
| 消费品CPI | -0.3% | +0.1 |
| 服务CPI | +0.3% | 持平 |
| PPI | -2.7% | -0.2 |
| PPI-CPI剪刀差 | -2.6% | -0.2 |
