五矿证券储能行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析报告指出，储能行业利润逐季改善，价稳量增逻辑逐步验证。24Q4储能板块利润同比增长59%，25Q1进一步加速至66%，龙头企业阳光电源表现尤为突出。产业从"量增价跌"走向"价稳量增"，储能相关企业EPS有望迎来更显著增长。本报告从板块利润、细分赛道、财务健康三个维度，系统分析储能行业利润增速改善趋势。
价稳量增逻辑验证，板块利润逐季加速
2024年储能板块整体归母净利润同比增长10%，在产业链价格企稳背景下实现正增长。从季度趋势看，24Q4板块利润同比增长59%，25Q1进一步加速至66%，利润增速逐季提升。回顾2024年，由于量增价跌，产业总产值扩张并不明显。虽然国内装机增速较快，但受碳酸锂降价和激烈竞争影响，单价大幅下降，对企业而言业绩保持稳定已属不易。
展望2025年，量增价稳趋势下储能相关企业EPS有望迎来更显著增长。24Q4及25Q1业绩已初步验证这一逻辑。从招标这一前瞻指标看，25年1-3月中国储能招标容量102.7GWh，同比增长399%，预示25年中国储能市场高增长有望持续，为板块利润增长提供支撑。
逆变器&大储板块：25Q1利润同增69%，龙头领跑
逆变器&大储板块2024年归母净利润同比增长9%，表现稳健。阳光电源作为板块龙头贡献主要增量——24年利润110.36亿元同比增长17%，24Q4利润同增55%，25Q1利润同增83%，增速逐季提升。德业股份24年净利润29.60亿元同比增长65%，25Q1利润同增63%，表现同样亮眼。
2025年Q1逆变器&大储板块归母净利润同比增长69%，增速显著提升。板块进入业绩加速释放期，大储需求旺盛叠加逆变器出口恢复是核心驱动力。上能电气、盛弘股份、南网科技等企业25Q1利润增速分别为72%、10%、36%，行业整体景气度上行。
储能板块季度利润增速变化（2024Q1-2025Q1）| 季度 | 储能板块整体利润增速 | 逆变器&大储板块利润增速 | 驱动因素 |
|---|
| 24Q1 | - | - | 价格低位，需求恢复 |
| 24Q2 | - | - | 价格企稳，量增开始 |
| 24Q3 | - | - | 国内装机放量 |
| 24Q4 | +59% | - | 价格企稳+旺季放量 |
| 25Q1 | +66% | +69% | 量增价稳逻辑兑现 |
利润增速逐季提升，价稳量增逻辑持续验证。
户储板块：利润触底，25Q1增速转正
户储板块2024年利润承压明显。派能科技24年净利润0.41亿元同比-92%，艾罗能源24年净利润2.04亿元同比-81%，主要受欧洲户储需求放缓、去库存压力以及竞争加剧影响。24Q4派能科技利润仅0.04亿元，同比下降较多。
2025年Q1户储板块出现企稳回升迹象，板块ROE同比提升2.3个百分点。艾罗能源25Q1利润同比增长35%，派能科技虽仍亏损但同比改善。随着欧洲户储库存去化接近尾声、天然气价格企稳，户储需求有望逐步恢复。欧洲大储市场的崛起也可能带动户储企业向大储领域拓展，打开新的增长空间。
财务健康度改善，FCFF转正至106亿元
2024年储能板块整体资本开支同比下降11%，行业扩张趋于理性。经历2022-2023年的大规模产能扩张后，企业普遍放缓资本开支节奏，供给端增速放缓有利于供需格局改善和价格企稳。
自由现金流（FCFF）方面，2024年储能板块整体FCFF为+106.5亿元，创近年新高。经营性现金流改善叠加资本开支下降，板块现金流状况显著好转。FCFF由负转正标志着行业从"烧钱扩张"阶段进入"自我造血"阶段，财务健康度大幅提升。25Q1 FCFF为-49.5亿元，主因季节性因素（Q1通常为资本开支集中期），预计全年FCFF有望延续正值。
