方正证券2025年轻工制造行业年度策略报告对出口链的前景进行了积极展望。报告指出，海外补库拉动下出口企业订单逐步改善，2024年收入增速普遍表现较优。美国30年期贷款利率已由高点回落，后续伴随降息周期到来，有望催化成屋销售企稳回升。成屋销售与家具零售周期波动趋势总体一致性较强，随着美国地产市场转好预期加强、库存水位由高位回落，我国家具出口订单有望持续改善。
海外补库带动出口订单改善
美国零售市场在2024年保持稳健增长，补库需求持续释放。方正证券报告数据显示，2024年11月美国零售总额同比+3.2%，家具和家用装饰品同比+0.7%，电子和家用电器同比+1.2%，建筑材料、园林设备及物料同比+4.1%。家具和建材类产品的正增长对以家具、家居装饰为主要出口品类的轻工企业形成了直接的订单支撑。
从品类趋势来看，家具和家用装饰品零售增速由年初的-13.5%逐月改善至11月的+0.7%，改善趋势显著。电子和家用电器增速波动中回正，建筑材料增速由-8.6%改善至+4.1%。各品类零售增速的普遍改善反映美国终端消费需求韧性较强，海外客户补库意愿持续提升。
得益于前期库存逐步消化，海外客户趋于常态化下单带动出口企业订单修复，叠加去年同期基数较低，2024年出口企业收入增速普遍表现较优。方正证券报告指出，部分企业由于收入增长、规模效应释放，利润增速优于收入，但海运、汇率等外部因素同样对利润造成一定扰动，其中海运费上涨对跨境电商盈利的影响更加直接。
降息周期有望催化成屋销售企稳
美国房地产市场以成屋销售为主，成屋交易量与利率走势呈现明显负相关性。方正证券报告指出，观察美国成屋销售与30年期贷款利率走势，两者呈现较为明显的负相关性。高利率环境下，成屋销售承压，目前看30年期贷款利率已由高点回落，后续伴随降息周期到来，有望进一步催化成屋销售企稳回升。
成屋销售与家具零售周期波动趋势总体一致性较强。方正证券报告认为，观察美国成屋销量及家具零售额同比增速，两者周期波动一致性较强。考虑到美国居民的消费能力及消费习惯，对于家具家装的换新需求或可一定程度上平滑由成屋销售带来的周期波动，因此家具零售相比于成屋销售展现出更强的韧性。
随着本轮美国地产市场转好预期加强，叠加库存水位由高位回落，我国家具出口订单有望持续改善。方正证券报告指出，部分轻工出口产品为地产链相关品类，美国地产市场销售情况尤其成屋交易量与地产链相关品类订单表现呈现较强的相关性。降息周期的开启有望从宏观层面为出口链企业提供持续的需求改善环境。
表4：美国零售业月度销售额同比变化（2024年11月）| 品类 | 2024年11月同比 | 2024年1月同比 | 改善幅度 |
|---|
| 零售总额 | +3.2% | +0.9% | +2.3pct |
| 家具和家用装饰品 | +0.7% | -13.5% | +14.2pct |
| 建筑材料 | +4.1% | -8.6% | +12.7pct |
| 电子和家用电器 | +1.2% | -5.4% | +6.6pct |
三条主线布局出口链优质个股
方正证券报告建议从三条主线布局出口链。第一条主线是跨境电商快速发展与线下模式创新驱动自主品牌增长。疫情催化叠加"性价比"消费趋势渐强，海外消费者线上消费习惯逐步养成，依托亚马逊等成熟平台及TikTok、Temu等新兴渠道快速崛起，跨境电商整体有望保持快速增长。推荐致欧科技（家居跨境电商龙头，产品矩阵向场景化扩充）、乐歌股份（中大件商品配套服务优势，累计服务出海企业超600家）、恒林股份（多平台布局，跨境业务可期）。
第二条主线是产能有序扩张，充分发挥供应链优势提升大客户占比。推荐永艺股份（率先布局越南基地，运营效率领先，罗马尼亚基地支撑欧洲市场开拓）、嘉益股份（全球化产能布局深度绑定大客户，毛利率优于行业）、匠心家居（稳步推进"店中店"新模式带动OBM收入占比提升）。匠心家居2023年收入19.2亿元，2025年预期30.3亿元；嘉益股份2023年收入17.8亿元，2025年预期32.6亿元，成长性突出。
第三条主线是困境反转机会。天振股份前期由于美国海关溯源调查业务严重受损，目前PVC地板产品已恢复通关，RPET新品2025年有望快速放量。方正证券报告建议关注产能布局分散、具备供应链优势的优质出口个股，包括永艺股份、匠心家居、嘉益股份，以及电动工具领域的泉峰控股（受益大客户劳氏补库，John Deere经销网络带动EGO品牌销售）。
