华创证券2025年度传媒互联网策略报告指出，出版和教育是传媒板块中具备需求刚性的强韧性方向。出版方面，中小学在校学生数预计2024年达1.87亿为近年峰值，教材教辅刚需属性不变，国有出版具备高壁垒+宏观中性+高分红特征。教育方面，义务教育阶段线下学科类培训机构数量压减率95.6%（线上87.1%），竞争格局显著优化，新东方FY25Q1营收14.35亿美元（+30%）、好未来FY25Q2营收6.19亿美元（+50%），行业维持高景气度。本文从出版韧性和教育景气两个维度分析出版教培板块的投资价值。
出版——教材教辅刚需属性，可攻可守价值凸显
国有出版是传媒板块中少数具备需求刚性的细分赛道。中小学在校学生数预计2023年达1.86亿人、2024年达1.87亿人为近年峰值，在校学生数仍处于上行通道，教材教辅的刚需属性保障了主业稳健性。
当前在校学生数上行+人均持有量结构性机会为出版行业提供增长支撑。从各年级结构看，高中在校学生数维持正增长，初中在校学生数开始转为负增长，小学在校学生数下降趋势明显，但整体总量仍处高位。教材教辅需求由存量学生数和人均使用量共同决定，结构性变化中仍有增长机会。
分红仍然稳健。国有出版公司大股东占比高，资本再投入有限，在手资金充沛且闲置度高，绝大部分公司有能力保持甚至提高分红水平。积极布局新业务方面，出版公司现金流充沛，拥有进校渠道、学生流量等禀赋优势，部分公司积极布局AI+教育、文旅研学、课后服务等新业务，有望发挥出版公司优势，盘活公司已有资源。
首推南方传媒，建议关注长江传媒、新华文轩、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒等。
教育——政策稳定行业高景气，龙头优势放大
教育行业当前监管进入常态化阶段。2024年2月8日教育部发布《校外培训管理条例》征求意见稿，明确校外培训是学校教育有益补充的基本定位，明确学科类/非学科类分类管理方式。国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》中首次提到促进教育和培训消费，政策层面释放积极信号。
行业维持高景气度，竞争格局改善。据中国长安网报告，截至2022年9月底，义务教育阶段线下学科类培训机构数量压减率95.6%，线上学科类培训机构压减率87.1%。供给端大幅出清，留存龙头受益于竞争格局优化。
教培龙头收入增速维持双位数。新东方FY25Q1营收14.35亿美元（同比+30.49%），好未来FY25Q2营收6.19亿美元（同比+50%）。自FY24Q1起，两家龙头公司季度营收增速即维持在双位数以上，凸显行业景气度。
当前厂商仍处在较快扩网点阶段，后续建议关注新东方、好未来、学大教育等，关注新网点爬坡时间对利润率的影响，以及教育厂商对收入&利润增长平衡的把握。
出版教培核心数据与推荐标的
表：出版与教育行业核心数据| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 中小学在校学生数（2024E） | 1.87亿（近年峰值） | 仍在上行通道 |
| 线下学科类机构压减率 | 95.6% | 竞争格局优化 |
| 线上学科类机构压减率 | 87.1% | 供给大幅出清 |
| 新东方FY25Q1营收增速 | +30.49% | 行业高景气 |
| 好未来FY25Q2营收增速 | +50% | 行业高景气 |
| 国有出版分红 | 稳健 | 可攻可守 |
出版和教育是传媒板块中少数具备需求刚性的方向。国有出版依靠教材教辅刚需和高分红提供稳健收益，同时积极布局AI+教育等新业务打开成长空间。教培行业在政策稳定、竞争格局优化下维持高景气度，龙头优势持续放大。建议关注出版方向南方传媒、长江传媒、新华文轩、山东出版、凤凰传媒等，教育方向新东方、好未来、学大教育等。风险提示：政策变化风险、用户需求恢复不及预期、新业务拓展不及预期。
