中原证券2025传媒策略报告将高股息国有出版列为市场调整时期的防御性配置首选。出版板块31家上市公司2024年前三季度税前利润134.12亿元（同比仅-5.23%），但受所得税税收优惠政策到期影响，归母净利润98.95亿元（同比-26.51%）。剔除税收因素，出版板块经营状况保持稳定，教材教辅业务需求刚性支撑业绩韧性。中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版近三年平均股息率达6%左右。2024年1-8月市场调整期间，传媒涨幅前十中9家为出版类公司。中原证券认为，2025年所得税基数效应消退后，高股息国有出版公司的防御性配置价值将进一步凸显。
业绩韧性：税前利润仅-5.23%，教材教辅刚需支撑
出版板块经营基本盘保持稳定。中原证券研报数据显示，2024年前三季度出版板块31家公司营业收入1050.58亿元（同比-2.27%），归母净利润98.95亿元（同比-26.51%）。利润下滑主因所得税税率变化——经营性文化事业单位转制企业所得税免征政策于2023年12月31日到期，2024年前三季度所得税费用32.64亿元（同比+763.49%）。若以税前利润为统计口径，2024年前三季度出版板块税前利润134.12亿元（同比仅-5.23%），降幅大幅收窄。教材教辅业务在图书零售市场中码洋占比从2023年17.05%提升至2024年前三季度26.47%，学生群体刚需属性支撑出版公司业绩基本盘。中原证券认为，自2024年起部分公司已按新税率执行，2025年所得税基数效应消退，利润端压力将显著缓解。
高股息特征：国有出版股息率普遍达6%
出版板块是全市场高股息特征最突出的板块之一。中原证券研报统计数据显示，中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版近三年平均股息率均达6%左右；南方传媒、中原传媒、浙版传媒近三年平均股息率达4%以上。国有出版公司现金流优异、财务压力小、资金投入再生产需求低，具备持续高分红的能力。监管政策层面，2023年以来多项政策文件明确鼓励上市公司提高分红力度——2024年4月新“国九条”强化现金分红监管；2024年11月《市值管理》鼓励增加分红频次、提高分红率。中原证券认为，在政策引导和公司自身现金流优势双重驱动下，出版板块高分红特征有望持续。
市场验证：调整期高股息出版超额收益显著
高股息出版在市场调整期展现出显著防御价值。中原证券研报统计显示，以2024年1月1日-8月30日为统计周期，期间传媒板块涨幅前十的公司中出版类上市公司高达9家——山东出版、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、中原传媒、新华文轩、中文传媒、浙版传媒、时代出版，涨幅明显跑赢沪深300、上证指数及创业板指。中原证券认为，在风险偏好较低的市场调整期，高股息个股不仅在分红方面有较好收益，在股价表现上也同样出色，出版板块“分红+股价”双重防御效应突出。
2025年展望：税收影响消退，高股息配置价值凸显
中原证券预计2025年出版板块投资价值将进一步提升。2023Q4所得税为-28.02亿元（递延所得税重估）大幅推高当期利润，低基数效应将影响2024全年同比数据；2025年起所得税因素造成的基数效应消退，利润端同比压力将显著减弱。大部分国有出版公司以教材教辅经营为主，需求刚性，业绩规模有望保持稳定。低估值水平下，高股息国有出版公司兼具防御性和收益确定性。建议关注中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒等股息率领先的国有出版标的。中原证券维持传媒行业“同步大市”评级。
出版板块高股息核心数据
| 公司 | 近三年平均股息率 | 2024年前三季度税前利润同比 | 分红稳定性 |
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| 中文传媒 | 6.42% | -5.23%（板块整体） | 高 |
| 中南传媒 | 6.07% | -5.23%（板块整体） | 高 |
| 凤凰传媒 | 6.06% | -5.23%（板块整体） | 高 |
| 长江传媒 | 5.97% | -5.23%（板块整体） | 高 |
| 山东出版 | 5.96% | -5.23%（板块整体） | 高 |
| 南方传媒 | 4.56% | -5.23%（板块整体） | 较高 |
| 中原传媒 | 4.48% | -5.23%（板块整体） | 较高 |
投资策略：高股息出版是传媒板块防御性配置首选
中原证券建议在市场面临震荡调整时，重点关注教材教辅业务需求刚性、业绩表现稳定、高股息率的国有出版企业的防御性价值。国有出版公司经营现金流优异、分红比例稳定、估值处于低位，兼具防御属性和收益确定性。2025年所得税基数效应消退后，利润端同比压力显著减弱，高股息特征有望持续。建议关注中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒等股息率领先的国有出版标的。
