川渝特高压水电外送

招商证券水电专题报告指出，川渝1000千伏特高压交流工程是四川省“十四五”电力规划重点任务，建成后输电能力超350亿千瓦时，预计2025年夏季高峰前投运。大渡河流域长期以来由于外送通道不畅，弃水问题较为严重——2020年大渡河干流弃水量约占全省弃水电量的57%，公司水电业绩增长受到限制。川渝特高压投运后，国能大渡河部分水电有望送往重庆，外送电价0.271元/千瓦时（省内0.226元/千瓦时），价差0.045元/千瓦时。据测算，若15%水电外送重庆消纳，2026/2027年业绩增量将超3亿元，对应国电电力2023年水电板块业绩弹性超16%。外送通道畅通在即，大渡河水电成长性迎来拐点。

川渝特高压：2025年投运，输电能力350亿千瓦时

川渝特高压交流工程是四川省“十四五”电力规划的核心工程之一。招商证券研报指出，工程由甘孜—天府南—成都东、阿坝—成都东、天府南—重庆铜梁组成，建成后输电能力超350亿千瓦时，预计将于2025年夏季高峰前投运。四川水电资源丰富，但受制于送出通道不足、电力外送受阻等原因，存在一定程度的弃水问题。据国家能源局披露，2020年“弃水”主要发生在四川省，集中在大渡河干流，约占全省弃水电量的57%。国能大渡河在运装机1742万千瓦，大渡河开发条件优越、靠近四川负荷中心，是我国不可多得的水能宝库。川渝特高压的投运将打通川电外送通道，从根本上改善大渡河流域的消纳困境，水电资产的盈利能力将得到充分释放。招商证券认为，特高压投运是国能大渡河从“弃水困局”转向“满发满送”的关键转折点。

外送电价差：0.045元/度的利润增量空间

川渝特高压投运后，电力外送将享受显著的电价溢价。招商证券研报引用四川电力交易中心、重庆市发改委等数据，2023年四川水电企业参与省内直接交易平均电价为0.226元/千瓦时，而外送重庆备案平均电价为0.271元/千瓦时，价差为0.045元/千瓦时。外送电价提升的逻辑在于重庆作为负荷中心，电力供需更为紧张，市场化交易电价更高。国能大渡河水电外送重庆后，每度电将增收约4.5分钱，大幅提升水电资产的盈利水平。招商证券测算，在零装机增长假设下，若国能大渡河15%水电外送重庆消纳，2026/2027年业绩增量将超3亿元，对应国电电力2023年水电板块业绩弹性超16%，对应整体业绩弹性超5%。若外送比例提升至20%/25%/30%，业绩增量分别达4.18/5.23/6.27亿元，弹性更为显著。

弃水改善：从57%弃水占比到满发满送

大渡河弃水问题的解决是川渝特高压最直接的效益。招商证券研报指出，大渡河干流弃水问题长期困扰国能大渡河的业绩表现，2020年大渡河干流弃水量约占全省弃水电量的57%。弃水原因主要包括：四川水电资源丰富但本地消纳能力有限、送出通道不足、电力外送受阻。川渝特高压投运后，输电能力超350亿千瓦时，将大幅提升四川水电的外送能力。大渡河作为四川水电资源的重要组成部分（占全省水电资源总量20%以上），将直接受益于外送通道的扩容。招商证券认为，弃水问题的改善将使国能大渡河的水电资源得到充分利用，发电量增长叠加外送电价提升，将形成“量价齐升”的积极局面。2024年二、三季度来水改善明显，水电业绩已受益增长，川渝特高压投运后将进一步打开成长空间。

投资策略：川渝特高压是水电板块核心催化剂

2025年川渝特高压展望：投运在即，业绩拐点将至

招商证券预计川渝特高压投运将成为国能大渡河业绩的转折点。2025年夏季高峰前投运后，大渡河水电的外送通道将从“瓶颈”变为“通途”，弃水问题大幅改善，外送电价显著提升。叠加2026年双江口等4座在建水电站投产带来的装机增长，国能大渡河将从“弃水困局”全面转向“满发满送”。建议投资者重点关注川渝特高压投运进度和外送电量的实际落地情况，把握水电板块的业绩拐点机遇。

点击阅读报告原文：《水电行业专题研究—国能大渡河增长潜力测算（更新）：外送通道畅通在即装机增长+联合调度带来高成长性-241128（18页）》