西部证券2025年2月JPM大会总结报告聚焦MNC重磅产品商业化进展。诺华拥有13款畅销药，8款峰值有望超30亿美元；辉瑞Seagen ADC 2024年贡献超34亿美元，2030年目标100亿美元；赛诺菲Dupixent 2024Q3单季度34.76亿欧元（+23.8%），预计全年130亿欧元；BMS Cobenfy上市定价1850美元/月，开创精神分裂症全新机制。全球创新药重磅产品商业化进入密集兑现期。
诺华：13款畅销药+8款峰值超30亿，产品多元化降低单一风险
诺华13款畅销药中，8款峰值销售额有望超30亿美元，仅13%总销售额来自单一产品。上调多款产品峰值预期：Cosentyx 80亿美元（HS领域NBRx份额达60%）、Kisqali超80亿美元（早期乳腺癌NBRx份额52%，FDA批准降低HR+/HER2-早期乳腺癌复发风险）、Entresto 70亿美元、Kesimpta 60亿美元（MS领域）、Pluvicto超50亿美元（mCRPC市场达35%份额，PSMAfore获批后可及患者增加两倍）、Leqvio超40亿美元（RNA疗法，心血管疾病）、Scemblix 30亿美元（Ph+ CML-CP新诊断适应症获FDA加速批准，患者人数增加约4倍）、Fabhalta 30亿美元。公司现金流量创造能力增强，2024年前三季度现金流已超越2020年，有望实现超150亿美元自由现金流。
辉瑞+赛诺菲：Seagen ADC贡献34亿，Dupixent预计130亿欧元
辉瑞收购Seagen后，2024年ADC产品贡献超34亿美元，2030年目标贡献经风险调整后超100亿美元收入。Padcev（维恩妥尤单抗）、Adcetris（维布妥昔单抗）自进入辉瑞管线以来均取得重要进展。辉瑞2025年业绩指引收入610-640亿美元，非新冠业务收入约560-580亿美元。
赛诺菲Dupixent 2024Q3单季度销售额增长23.8%至34.76亿欧元，预计2024年全年将达130亿欧元。COPD适应症NOTUS研究显示52周内中度/重度恶化率降低34%。Beyfortus首个完整供应季成为重磅药物，Altuviiio在血友病领域开始抢占市场份额。公司出售消费者业务给美国私募股权公司（估值14倍EBITDA），预计2025Q2完成交易，获得近100亿欧元现金收益。
BMS Cobenfy：1850美元/月，精神分裂症50年来首款全新机制药物
2024年9月FDA批准Cobenfy（xanomeline+曲司氯铵）用于成人精神分裂症，是50年来首款全新机制的精神分裂症治疗药物——通过选择性靶向M1/M4受体减少多巴胺活性而不阻断D2受体，有效降低胃肠道不适等副作用。上市定价1850美元/月，自上市以来处方数据表现良好，Medicaid大部分已宣布覆盖，Medicare预计2025Q1末至Q2初上线。2025年重点关注辅助性精神分裂症和阿尔茨海默病精神病研究（ADEPT-2试验预计提前披露数据），后续将启动阿尔茨海默病相关激越、认知障碍和I型双相障碍的3项III期研究，2026年启动自闭症谱系障碍III期研究。
MNC重磅产品商业化关键数据| 公司 | 核心产品 | 2024年商业表现 | 峰值销售预测 |
|---|
| 诺华 | Kisqali | 早期乳腺癌NBRx份额52% | 超80亿美元 |
| 诺华 | Pluvicto | mCRPC市场份额35% | 超50亿美元 |
| 辉瑞 | Seagen ADC | 2024年贡献超34亿美元 | 2030年超100亿美元 |
| 赛诺菲 | Dupixent | 2024年预计130亿欧元 | 峰值延续 |
| BMS | Cobenfy | 定价1850美元/月 | 数十亿美元 |
