创新药企业盈利能力在2024年呈现结构性改善。东方金诚报告显示，2024年前三季度创新药样本企业平均毛利率57.01%，生物制品企业毛利率达80.88%，显著高于化学制剂。但利润总额同比小幅下降2.60%，主要受研发成本上升及市场竞争加剧影响。2024年License-out首付款达41亿美元，成为创新药企现金流的重要补充。预计2025年，随着创新药进入医保放量周期，行业整体盈利将保持增长，信用质量边际提升。
盈利能力——毛利率57%，生物制品80.88%领跑
2024年前三季度创新药样本企业平均毛利率57.01%，较2023年同期略有提升。化学制剂企业毛利率表现与行业平均水平保持一致（约55-60%）。生物制品由于分子量大、结构更为复杂、研发技术壁垒更高且周期更长，企业毛利率多分布在70%-80%之间，平均达80.88%。
营业收入方面，化学制剂企业2024年前三季度收入同比增长1.26%，经营相对稳健；生物制品企业收入同比提升20.35%，主要是部分企业加速创新药布局，国产PD-1单抗、ADC药物等重磅品种贡献收入增量所致。样本企业利润总额合计530.24亿元，较2023年同期下降2.60%，降幅同比收窄。
费用结构——销售费用率下降，研发投入持续加码
创新药样本企业期间费用主要由研发费用和销售费用构成。2024年前三季度，行业总体费用率同比稳中有降，销售费用率下降是主因。生物制品企业普遍处于商业化初期，仍需加大药品市场推广投入，销售费用率较高，预计随着产品放量，未来销售费用率有望下调。
研发投入方面，化学制剂企业研发投入同比增长16.95%，研发投入比平均10.44%；生物制品企业研发投入比多保持在30%以上。2023年百济神州研发投入超100亿元居国内首位，君实生物研发投入比达128.95%。国际制药龙头如辉瑞、罗氏、诺华等研发投入通常在数十亿美元以上，研发投入比15%-25%。
现金流与偿债——短期债务保障能力较弱
2024年前三季度，样本企业经营性净现金流较上年小幅下降1.47%。科伦医药、复星医药及恒瑞医药等实现大规模化研发及运营的制药企业现金流相对稳健；百济神州、君实生物、荣昌生物及迈威生物等尚处于商业化运营早期，销售费用高且研发投入规模大，现金流表现承压。
截至2024年9月末，样本企业全部债务合计2298.70亿元（同比-1.74%），资产负债率36.60%。样本企业经营现金流动负债比波动下降，行业总体经营性净现金流对短期债务的保障程度较弱。但2024年License-out首付款达41亿美元，对支撑药企现金流起到关键作用。
融资环境——国内趋紧，海外融资增30%成重要补充
2024年国内创新药一级市场融资金额连续第4年下滑，与2020年高点相比下降76%；融资事件407起（同比-22.3%）。但海外融资共538起（同比+3.3%），融资总金额281.3亿元（同比+30.0%）。
在此背景下，国内创新药企更依赖于将创新管线向海外授权或与欧美制药巨头合作，通过海外渠道实现大额融资，加速新药研发进程。预计2025年行业融资环境有望回暖，但海外授权交易的不确定性，以及融资进度不及预期可能导致企业核心产品研发中断及利润亏损。建议关注已进入商业化放量阶段、具备持续产品输出能力的头部创新药企。
创新药样本企业盈利能力核心指标（2024年前三季度）| 指标 | 全行业 | 化学制剂 | 生物制品 |
|---|
| 平均毛利率 | 57.01% | ~55-60% | 80.88% |
| 营业收入同比增速 | — | +1.26% | +20.35% |
| 研发投入比 | — | 10.44% | 30%以上 |
| 资产负债率 | 36.60% | 略高于行业 | 31.68% |
数据来源：iFinD同花顺，东方金诚整理
