东吴证券报告指出，中国创新药行业正从“烧钱拓管线”走向“造血可持续”的新阶段。2024年A+H股创新药公司归母净利润合计达290亿元（同比+102.4%），近七年首次整体盈利。毛利率持续保持在80%以上高水平，销售费用率稳步下降（从30%降至25%），研发费用率保持增长（约20%-25%）。百济神州、信达生物预计2025年实现Non-GAAP盈利，康方生物、君实生物、泽璟制药等预计2026年盈利。本报告全面解析中国创新药企业盈利拐点与投资逻辑。
2024年创新药行业首度盈利290亿，毛利率80%+高增长
2024年A+H股创新药公司归母净利润合计达290亿元（同比+102.4%），近七年首次整体盈利。A股创新药公司营收从2018年64.8亿增长至2025年Q1的166.8亿元；H股从2018年127.8亿元增长至2024年485.3亿元。毛利率持续保持在80%以上高水平，印证国内医药产业升级成果（PD-1、ADC等重磅药物全球放量，高附加值药品占比显著提升）。净利润率转正标志着“研发投入→商业兑现”的良性拐点信号释放，行业整体从早期高投入的研发探索期向管线成熟收获期过渡。
销售费用率稳步下降，研发效率持续提升
销售费用率从2020年约30%降至2024年约25%，规模效应初现；研发费用率保持增长（约20%-25%），体现行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。2023年海外BD全面铺开后，中国创新药管线成本得以与全球药企共同分担，研发投入撬动更多优质管线。License-out爆发（科伦博泰/默沙东ADC首付款超5亿美元）直接增厚利润，营销和国际化渠道成熟使得销售费用率逐步下降。2024年百济神州Non-GAAP经营性利润为正，标志中国创新药行业正式进入“造血可持续”新阶段。
2025-2027年盈利预测：百济、信达率先扭亏，更多Biotech跟进
百济神州预计2025年实现GAAP经营性利润转正（收入指引49-53亿美金），信达生物2025年Non-GAAP盈利，康方生物2026年盈利，泽璟制药2026年盈利，亚盛医药2026年盈利（耐立克+武田授权收入双驱动），科伦博泰2027年盈利（四款核心产品商业化+默沙东里程碑收入）。多元化盈利模式（自营销售+BD授权收入）大大提高了创新药企扭亏为盈的可能性，BD收入正从“解一时之渴”向稳定期待的现金流转变，创新药资产确定性持续增强。
盈利拐点相关标的推荐
A股推荐百济神州（泽布替尼全球销售26亿美元，2025年GAAP盈利）、百利天恒（BL-B01D1里程碑收入持续兑现）、海思科（环泊酚持续放量，安瑞克芬获批）；H股推荐三生制药（707授权辉瑞12.5亿首付款）、信达生物（玛仕度肽获批在即，2025年盈利）、科伦博泰（SKB264商业化全面启动）、亚盛医药（耐立克+武田选择权费用）。行业扭亏为盈趋势确立，板块从“概念驱动”进入“业绩驱动”阶段，估值体系有望系统性重估。
表4：2024年创新药商业化代表企业| 公司 | 2024年营收（亿元） | 产品毛利率 | 销售团队（人） | 人均销售收入（万元） |
|---|
| 恒瑞医药 | 279.85 | 86.1% | 8910 | 271 |
| 百济神州 | 273.90 | 85.1% | 4158 | 657 |
| 翰森制药 | 122.61 | 91.0% | 4000 | 307 |
| 信达生物 | 94.22 | 81.7% | 3000 | 274 |
| 三生制药 | 91.08 | 86.0% | 2600 | 350 |
| 艾力斯 | 35.09 | 96.9% | 1010 | 347 |
