在港股成长板块中，创新药是估值最被低估的赛道之一。广发证券报告指出，中证港股通创新药指数PE(TTM)仅23.4倍，处于过去3年1.3%分位、指数成立以来7.9%分位。医药生物行业PE28.1倍处2021年以来20.7%分位数，远低于汽车、硬件设备、半导体等成长赛道。受益于License-out放量和产品商业化加速，盈利正从预期走向现实，创新药估值低位或正处于长周期底部。
创新药估值低位的全景扫描——PE、PB、PS三重低估
创新药估值低位体现在市盈率、市净率、市销率三个维度的交叉验证。截至2025年5月16日，中证港股通创新药指数PE(TTM)为23.4倍，处于过去3年1.3%分位、指数成立以来7.9%分位，这意味着在过去三年中，当前估值水平比98.7%的时间都更低。PS(TTM)为2.25倍，处于过去3年88.2%分位，PE与PS分位的显著背离反映了盈利正处于加速释放期——随着License-out首付款的确认和产品销售规模扩大，PE有望随着盈利改善快速消化。市净率PB(LF)为2.22倍，处于历史中位偏下位置。三重估值指标的分化恰恰说明当前不是“估值泡沫后的下跌”，而是“盈利爆发前的蛰伏”。
港股创新药指数估值水平与历史分位| 估值指标 | 当前值 | 过去3年分位 | 指数成立以来分位 |
|---|
| PE(TTM) | 23.4倍 | 1.3% | 7.9% |
| PB(LF) | 2.22倍 | 约50% | 约50% |
| PS(TTM) | 2.25倍 | 88.2% | 85.9% |
板块间比较——医药是成长赛道中最安全的估值洼地
将创新药置于更广阔的成长行业坐标系中，估值低位特征更为突出。截至2025年5月16日，医药生物行业PE(TTM)为28.1倍，处于2021年以来20.7%分位数；同期汽车板块PE51.3倍处83.7%分位，硬件设备35.7倍处90.7%分位，半导体111.1倍处93.3%分位，耐用消费品77.4倍处92.5%分位。市净率方面，医药生物2.2倍处39.2%分位，同样远低于耐用消费品（100%）、硬件设备（93.3%）、国防军工（96.4%）等板块。年初以来科技股大幅上涨后，医药板块成为成长赛道中为数不多的“估值洼地”。从均值回归角度看，创新药估值低位具备向上的修复动力。
个股层面——核心标的估值普遍处于历史底部
创新药估值低位在个股层面同样显著。百济神州当前PS-TTM仅5.9倍，处于2021年以来5.7%分位；再鼎医药PS-TTM为7.8倍处17.1%分位；和黄医药PS-TTM为3.8倍处14.8%分位；云顶新耀PS-TTM为19.1倍处14.9%分位；亚盛医药PS-TTM为14.8倍处14.0%分位；康诺亚PS-TTM为24.7倍处14.8%分位。多个核心标的的市销率分位数处于历史20%以下。PB分位方面，和黄医药3.1倍处20.2%分位，药明生物2.1倍处25.9%分位，药明康德2.7倍处23.3%分位。头部biotech和CXO均处于估值底部区间，反映市场悲观预期已充分甚至过度定价。
盈利释放加速——估值切换的核心催化剂
创新药估值低位的修复需要盈利催化剂。2024年年报显示，港股百亿市值以上创新药公司普遍实现营收高增——百济神州+55%、信达生物+51.8%、再鼎医药+49.6%、翰森制药+21.3%。扣非净利润方面，信达生物+90.8%、翰森制药+37.5%、百济神州+26.9%、再鼎医药+25.4%。展望2025年，已签署的License-out协议将陆续确认里程碑付款，核心产品海外销售持续放量，盈利能力有望进一步改善。得益于良好的年报表现，PE估值切换之后已降至23.4倍的历史极低水平。当前创新药估值低位与盈利改善趋势形成明显背离，随着出海逻辑从“预期”走向“报表兑现”，估值修复的窗口正在打开。
