国投证券医药团队在创新药行业深度报告中指出，年初至今创新药板块表现优异，当前市场最关心的是板块估值水平与后续空间。本报告从国内市场和海外市场两个维度测算了国产创新药估值空间，回答了上述问题。本报告基于国投证券研报，分析创新药板块的估值逻辑与市场空间。
国内市场——2030年4460亿元销售规模对应1.78万亿估值中枢
国内市场是创新药的基本盘。2024年69家A股、港股Biotech创新药公司共实现924.3亿元的营业收入，同比增长36%。考虑到创新药已进入产品上市销售兑现阶段，假设未来6年板块营收复合增速30%，则到2030年板块有望实现约4460亿元的营业收入。
对于国内市场的估值测算，当前创新药估值常用峰值PS倍数法（多数创新药企业尚未盈利，不适用PE估值）。给与2030年4460亿元创新药销售规模3-5倍PS，对应保守/中性/乐观估值分别为13380/17840/22300亿元。
国内市场估值的核心逻辑在于：创新药企业从研发投入期进入产品放量期后，收入端的快速增长是驱动估值提升的核心动力。随着商业化进入正轨，已上市产品加速放量，板块整体营收>1亿元的公司数量至2024年达50家，同比增长22%。
海外市场——1938亿美元BD合同对应1.52万亿估值中枢
海外市场是创新药的星辰大海。根据药渡数据，截止2025年6月国内创新药领域海外授权交易累计合同总金额已达1938亿美元（合同总金额可近似看作海外买方对相关产品保守的峰值预测）。
保守假设其中仅有50%的项目成功（国内创新药项目主要以fastfollow为主，成功率相对更高），按照15%分成计算（当前海外授权分成比例多为低双位数分成），则有望贡献145亿美元销售分成。按照当前创新药海外估值常用的峰值销售分成PE倍数法，给与10-20倍PE，对应保守/中性/乐观估值分别为10175/15262/20349亿元。
海外市场估值的核心逻辑在于：销售分成不承担任何费用，可近似看作净利润，因此适用PE估值法。随着MNC持续加大对中国创新药的引进力度，海外BD将成为驱动板块估值提升的重要增量。
当前市值——3.1万亿反映中性预期，BD持续兑现打开空间
统计国内72家Biotech创新药企业与12家核心仿制药转型创新药企业，截止2025年8月18日合计84家企业市值约31023亿元。不考虑未来可能产生的BD情况下，2025年创新药市场空间有望达23555-42649亿元。
对比来看，当前板块市值基本反映了在中性预期下的创新药市值空间。然而，2025年上半年海外授权交易合同总金额已达442亿美元（约占2024年全年的82%），平均合同总金额达10.8亿美元。考虑到MNC通常在下半年清空全年BD预算，预计2025年下半年还将有更多BD交易达成，海外市场增量估值有望持续打开。
国投证券认为，国内市场基本盘稳步扩大，叠加海外BD持续兑现，创新药板块成长空间广阔。
表：创新药板块估值空间测算| 市场 | 核心假设 | 保守 | 中性 | 乐观 |
|---|
| 国内 | 2030年销售4460亿，PS 3-5x | 13,380亿 | 17,840亿 | 22,300亿 |
| 海外 | BD合同1938亿，分成145亿，PE 10-20x | 10,175亿 | 15,262亿 | 20,349亿 |
| 合计 | — | 23,555亿 | 33,102亿 | 42,649亿 |
| 当前板块市值（2025.8.18）≈ 31,023亿元 |
