浙商证券研究报告指出，船舶行业盈利能力正迎来持续改善。2024年前三季度船舶行业归母净利润同比增长41%，毛利率17.88%（+1.35pct），净利率5.74%（+1.57pct）。整船制造企业和船用配套设备企业同步受益——中国船舶剔除高基数后归母净利润同比+5530.7%，中国重工扭亏为盈，中船防务+674%。预计2024-2026年重点公司净利润CAGR达56%-111%，船舶行业盈利改善趋势明确。
盈利能力修复的数据验证
2024年前三季度船舶行业盈利能力指标全面改善。营收1441亿元（+15%），归母净利润45亿元（+41%），毛利率17.88%（+1.35pct），净利率5.74%（+1.57pct），ROE 2.67%（+0.42pct）。
整船制造企业营收1041亿元（+16%），归母净利润33.91亿元（+37%），毛利率10.18%（+1.32pct），净利率2.95%（+1.24pct），ROE 2.26%（+0.43pct）。船用配套设备行业营收400亿元（+11%），归母净利润11亿元（+53%），毛利率25.59%（+1.38pct），净利率8.53%（+1.89pct），ROE 3.07%（+0.41pct）。
分公司看，中国船舶2024年前三季度营收561.69亿元（+13%），归母净利润22.71亿元（剔除去年同期外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益25.21亿后，同比+5530.7%），净利率4.2%。中国重工营收352.70亿元（+16%），归母净利润9.34亿元（扭亏为盈），净利率2.67%。中船防务营收126.87亿元（+30%），归母净利润1.87亿元（+674%），净利率1.97%。
盈利能力改善的根本逻辑在于高价船订单进入交付周期。本轮周期新船造价自2021年以来上涨51%，但船厂交付滞后约2-3年。2024年起高价船订单逐步交付，毛利率和净利率持续修复。后续随着更多高价船订单交付，盈利能力有望进一步提升。
整船制造企业的盈利弹性测算
整船制造企业是船舶行业景气上行的核心受益者。预计2024-2026年：
中国船舶归母净利润39.76/80.33/117.88亿元（CAGR 72%），对应PE 57/21/14倍。公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司，全球市占率约11%，有望优先受益于行业景气上行。
中国重工15.55/32.30/63.83亿元（CAGR 103%），PE 74/36/18倍。旗下大连重工（辽宁舰、山东舰建造基地）、武船重工（军工生产基地）、北海造船（民船和海工基地）三大核心船厂在手订单饱满。大连重工30万吨级VLCC批量约占世界营运VLCC船队的15%。
中船防务5.38/11.21/23.98亿元（CAGR 111%），PE 70/33/16倍。控股黄埔文冲（手持订单557.6亿元）+参股广船国际（手持订单57亿美元），是中船集团旗下唯一“A+H”平台，有望受益集团同业竞争问题解决。
核心配套商的投资逻辑
船用配套设备行业同样受益于船舶周期上行。中国动力（船用发动机龙头）预计2024-2026年归母净利润12.91/21.58/31.31亿元（CAGR 56%），PE 40/24/17倍。公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台，七大动力板块齐全，低速机市场中日韩三足鼎立，后续向中高速机市场持续突破。
中国海防（舰船水声防务龙头）预计2024-2026年归母净利润3.30/3.93/5.07亿元（CAGR 24%），PE 62/52/40倍。水声防务市场空间大，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位。海底监测网打开长期成长空间，无人潜航器有望开辟新增长曲线。
亚星锚链（全球锚链龙头）预计2024-2026年归母净利润2.46/3.23/3.98亿元（CAGR 27%），PE 32/24/20倍。船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”，矿用链年均近20亿市场空间国产替代逻辑清晰。
重点推荐公司盈利预测与估值（2024-2026E）| 公司 | 2024E净利润（亿元） | 2025E净利润（亿元） | 2026E净利润（亿元） | 净利润CAGR | 2025E PE |
|---|
| 中国船舶 | 39.76 | 80.33 | 117.88 | 72% | 21 |
| 中国重工 | 15.55 | 32.30 | 63.83 | 103% | 36 |
| 中船防务 | 5.38 | 11.21 | 23.98 | 111% | 33 |
| 中国动力 | 12.91 | 21.58 | 31.31 | 56% | 24 |
| 亚星锚链 | 2.46 | 3.23 | 3.98 | 27% | 24 |
风险提示与投资节奏
船舶行业投资需关注以下风险：造船需求不及预期（全球宏观经济、贸易量波动影响船东下单意愿）、原材料价格波动（钢材采购价格若高于签单价格将影响毛利率）、地缘政治风险（影响部分航线业务开展）。
投资节奏上，当前船舶行业处于周期景气上升期，新船造价有望持续创新高。整船制造企业盈利弹性最大（高价船订单交付），核心配套企业盈利稳健增长。建议重点关注中国船舶（全球龙头，盈利加速修复）、中国重工（油轮/干散货接力）、中船防务（A+H平台，资产整合预期）、中国动力（船用发动机龙头）、亚星锚链（锚链+漂浮式风电+矿用链三主线）。
