中邮证券研究报告指出，船舶板块是2024年军工行业业绩增长最突出的方向。中船防务预计归母净利润同比增长约680%，中国重工增长约259%，中国动力增长约65%，中国船舶增长约23%。船舶行业保持良好态势，订单结构持续优化、生产效率稳步提升、产品价格增长。同时，镍价、海绵钛等原材料价格处于低位，为船企成本端创造有利环境。本轮造船景气周期有望延续，头部船企业绩弹性最为突出。
船舶板块2024年业绩全面高增，景气度持续验证
船舶板块上市公司业绩增速在军工各细分领域中居首。中船防务预计2024年归母净利润3.50-4.00亿元，增速中枢约680%，公司表示“船舶行业保持良好态势，公司订单结构持续优化、生产任务饱满，船舶产品收入及产品毛利同比增加；联营企业经营业绩向好、参股公司分红水平有所提升，确认投资收益同比增加”。中国重工预计归母净利润11.50-13.50亿元，增速中枢约259%，公司“不断强化精益管理，深化成本管控，着力提升效率效益，民船建造周期持续缩短，交付民船产品数量同比增加、毛利同比增长”。
中国动力预计归母净利润11.70-14.00亿元，增速中枢约65%，“船舶行业继续保持增长势头，柴油机板块子公司2024年销售规模持续快速增长，订单大幅增加，主要产品船用低速发动机的价格增长，毛利率提升；公司船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升”。中国船舶预计归母净利润33.00-40.00亿元，增速中枢约23%，“船舶行业保持良好态势，公司手持订单结构升级优化，交付的民品船舶价格和数量同比提升，营业毛利同比增加；联营企业经营业绩同步改善”。
造船周期上行逻辑持续强化，订单排期至2026年后
本轮造船景气周期始于2021年，全球新船订单量持续增长、船价进入上行通道。从供给端看，全球造船产能经历了十年出清，活跃船厂数量大幅减少，产能扩张受到劳动力、设备等制约，供给弹性有限。从需求端看，船队老龄化推动更新需求，环保新规加速老旧船舶淘汰，集装箱船、LNG船、油轮等细分市场订单持续释放。
中国船舶手持订单结构升级优化，交付民品船舶价格和数量同比提升。中国重工民船建造周期持续缩短，交付民船产品数量同比增加、毛利同比增长。中船防务订单结构持续优化、生产任务饱满，生产效率稳步提升。中国动力船用低速发动机价格增长、毛利率提升。船企订单排期普遍已至2026-2027年，短期业绩确定性较强。机构认为船舶行业景气度有望延续，头部船企凭借订单结构优化、生产效率提升和规模效应释放，业绩弹性最为突出。
原材料价格低位运行，成本端压力缓解利好船企盈利
船舶建造成本中钢材、镍、钛等原材料占比较大。当前镍价、海绵钛价格处于历史低位，为船企成本端创造有利环境。2月28日，伦敦金属交易所镍现货结算价15460美元/吨，较上周末上涨1.05%；长江有色市场镍板现货均价127200元/吨，较上周末上涨0.79%。镍价自2023年以来持续下行，从高点超3万美元/吨回落至当前1.5万美元/吨左右，高温合金、不锈钢等船用材料成本显著下降。
海绵钛价格方面，宝鸡钛产业研究院2月24日报价显示，0级国产海绵钛价格4.8-4.9万元/吨，1级4.7-4.8万元/吨，2级4.6-4.7万元/吨，较1月报价（0级4.6-4.7万元/吨）小幅回升但仍处低位。金属钒2月28日现货均价1450元/kg，处于历史低位区间。原材料价格低位运行有效缓解了船企成本压力，叠加船价上行和效率提升，船企毛利率有望持续改善。
表2：船舶板块核心原材料价格走势（2025年2月）| 原材料 | 最新价格 | 较上期变化 | 对船企成本影响 |
|---|
| LME镍现货 | 15460美元/吨 | +1.05% | 低位利好高温合金成本 |
| 长江有色镍板 | 127200元/吨 | +0.79% | 低位利好不锈钢成本 |
| 海绵钛（0级） | 4.8-4.9万元/吨 | 小幅回升 | 低位利好钛合金成本 |
| 金属钒 | 1450元/kg | 低位震荡 | 利好含钒合金成本 |
船舶产业链投资机会与受益标的
船舶行业景气周期上行，产业链各环节均受益。总装环节，中国船舶、中国重工、中船防务直接受益于船价上涨和交付量提升，业绩弹性最大。动力系统环节，中国动力船用低速发动机销售规模持续快速增长，毛利率提升，订单大幅增加。配套环节，船用机械、甲板机械、导航通信等配套企业亦受益于造船产业链传导。
军船方面，海军装备建设持续推进，驱护舰、潜艇、军辅船等需求稳定。中船系上市公司同时受益于民船景气周期和军船稳定需求，业绩确定性强。建议关注船舶总装龙头中国船舶、中国重工，船舶动力龙头中国动力，以及具备军船和民船双重逻辑的中船防务。随着造船景气周期延续和成本端压力缓解，头部船企盈利有望持续改善。
