东吴证券发布船舶行业2025年度策略报告《船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续》，深入分析船舶行业供需格局。2024年新签订单1.7亿载重吨（+31%）、金额2038亿美元（+55%），新造船价格指数189（历史99%分位）。全球活跃船厂数较2010年下降60%、产能下降26%，而同期船队规模增长58%，供需缺口短中期难以消解。克拉克森预计2025-2026年交付量增幅有限，中国以外区域均难以大规模重启扩张，造船行业景气度有望延续至2030年后。
供给端刚性——船厂产能出清后的结构性短缺
全球造船业于2011年开始进入产能出清周期。2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。上一轮周期造船产能过剩导致大量船厂破产退出，幸存船厂经历了长达十年的整合与收缩，产能重启面临资金、人力、供应链等多重制约。
当前产能正在逐步修复，但供给端较上一轮周期仍具备明显刚性。克拉克森预计2025-2026年全球船舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（8%/13%），增幅有限。2026年中国/日本/韩国交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。船厂在手订单饱满、降价接单意愿薄弱，船价维持温和上涨态势。
需求端确定性——老龄化船队驱动存量更新
全球船队平均船龄持续增长，老龄化驱动的存量更新需求是确定性最强的需求来源。截至2024年末，按载重吨位计算，全球船队平均船龄13.0年（同比+3%），按数量计算平均约22.6年（同比+2%）。截至2024Q3末，按总吨，15年以上船龄占比约33%，20年以上约16%，25年以上约8%。
参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速预测及现有船队船龄结构，暂不考虑环保更新，保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，其中老船更新需求占比超50%。受航运租金/运费坚挺影响，2024年拆船量达历史低点，但环保约束下有望反弹，实际更新需求可能更为旺盛。
环保转型加速——可替代能源船舶占比升至49%
航运业二氧化碳排放约占全球2-3%。IMO 2023年新目标要求2030年碳排放较2008年降低40%，2050年实现零排放。新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升，2024年分别达36%/49%。
随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，船舶低碳转型将加快更新替换节奏。2021年起克拉克森海运指数高位震荡，航运公司现金流明显改善、资产负债表修复，支持未来新造船投资。供需缺口叠加环保转型驱动，造船行业景气度有望延续至2030年后。
船舶行业供需核心数据| 指标 | 数据 | 变化 |
|---|
| 全球活跃船厂数（2024vs2010） | 402家 | -60% |
| 全球船厂产能（2024vs2010） | 0.5亿CGT | -26% |
| 全球船队规模（2024vs2010） | — | +58% |
| 手持订单覆盖率 | 3.8年 | 历史高点 |
| 手持订单运力占比 | 12% | 历史低位 |
| 15年以上船龄占比 | 33% | 未来10年更新需求 |
