广发证券报告指出，船舶发动机后市场是容易被忽视的优质赛道。发动机全生命周期中需多次维保，后市场空间比新机市场更大、盈利模式更优。瓦锡兰2023年备件+服务收入约19亿欧元，占船舶动力业务62%，营业利润率远高于整机销售。据测算，全球10万台存量低速机对应每年维修服务收入约350亿元、备件收入约600亿元，合计年空间1000-1200亿元。本报告解析发动机后市场的规模与商业模式。
后市场空间远超新机，年空间1000-1200亿元
低速机全生命周期需多次维保。大修方面，大修周期约4年，全生命周期（20-30年）需大修5-7次，单次维修服务成本约20万美元（150万人民币），单台全生命周期维修成本750-1000万元，运营期间年均维修成本约35万元。全球10万台存量低速机对应每年维修服务收入约350亿元。
备件方面，绝大部分低速机零部件替换年限约9年，全生命周期需全部替换2-3次，单次备件替换价值量约600万元，单台全生命周期备件价值量1200-1800万元，年均备件成本60万元。10万台存量低速机对应每年备件收入约600亿元。维修服务+备件合计年空间1000-1200亿元。
表：船用低速机售后市场测算| 项目 | 单台年均（万元） | 全市场年空间（亿元） |
|---|
| 维修服务 | 35 | 385 |
| 备件替换 | 60 | 600 |
| 合计 | 95 | 1000-1200 |
售后利润率远高于整机，商业模式优异
瓦锡兰作为船用发动机售后龙头，2023年船舶动力业务中备件+服务收入约19亿欧元，占船舶动力业务约62%。其中约10亿欧元属低速机售后维保收入。对比瓦锡兰和HSD（斗山发动机），HSD售后收入仅包括备件、不含服务，且备件收入占比仅10-20%。瓦锡兰营业利润率明显高于HSD，主要源于服务收入利润率高于整机。后市场业务能创造稳定高盈利，商业模式优异。
服务网点全面铺设，中国动力加速布局后市场
后市场业务发展有赖于服务网点的全面铺设，现场服务人员和备件库存是关键。瓦锡兰服务网点覆盖超70个国家、160个地点，派驻近3000名现场服务人员。
中国动力也正大力发展低速机后市场。中船动力集团已建立5（国内）+3（国外）+16（海外合作伙伴）的全球服务网络，国内有上海区域服务中心，青岛、深圳、江阴、舟山等服务站点，海外设立了新加坡、德国汉堡和韩国釜山等区域服务中心，覆盖全球主要航运港口，实现7×24小时客户需求响应。未来售后市场有望为中国动力打开新成长曲线。
存量+增量双轮驱动，后市场成为发动机资产重估关键
后市场收入与存量设备保有量正相关。随着中国品牌发动机在全球保有量持续增长（仅中国动力累计交付超千万马力），后市场收入有望成为未来重要增量。后市场业务利润率更高、现金流更稳定，将推动发动机资产从“周期品”向“周期+服务”复合属性转变。广发证券看好中国动力在售后市场的布局进展及长期成长潜力。
