国金证券报告指出，在造船周期持续上行和“南北船”合并双重催化下，船舶产业链核心标的迎来系统性投资机会。建议关注国内造船企业龙头中国船舶（PE 37倍历史低位）、中国重工（1-3Q24扭亏为盈至9.34亿元）、中船防务（1-3Q24归母净利润+674%），以及船舶动力系统龙头中国动力（1-3Q24归母净利润+80.49%）。四家公司分别覆盖造船总装、舰船配套、船舶动力等核心环节，有望充分受益于行业景气上行和央企重组整合。
中国船舶：全球造船龙头，合并扩大优势
中国船舶是全球船舶制造龙头企业，下属江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂。主营业务包括造船业务、修船业务、海洋工程、机电设备四大板块，涵盖军用舰船、散货船、油船、集装箱船、大型邮轮以及各类特种船等全船型。
1-3Q24公司实现收入561.69亿元（+13.12%），归母净利润22.71亿元，业绩显著改善。1H24新接民船订单855.77万载重吨，全球份额11.08%；手持订单2362.18万载重吨，全球份额7.53%。公司是本次“南北船”合并的存续主体，换股吸收合并中国重工后，将统一整合双方船舶制造、维修业务，进一步巩固全球龙头地位。
盈利弹性方面，2021年以来高价船订单进入集中交付期，2023年毛利率已提升至10.57%（+3.0pct），未来有望向15%-20%的历史正常区间回归。预计2024-2026年归母净利润44.88/82.5/112.1亿元，对应PE 37.5/20.4/15.0倍，估值处于近10年低位，修复空间显著。
中国重工+中船防务：舰船配套与特种船龙头
中国重工是舰船研发设计制造上市公司，业务涵盖海洋防务、海洋运输、深海装备、舰船配套及机电装备等五大板块。旗下拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船企，形成了VLCC、万箱级集装箱船、超大型矿砂船等多个优势船型。
1-3Q24公司实现归母净利润9.34亿元，扭亏为盈（2022年同期亏损22.61亿元）。1H24新接民船订单1167.1万载重吨，全球份额15.11%；手持订单2878.3万载重吨。2022年以来毛利率稳步提升，1-3Q24达12.43%。本次合并中，中国重工将换股并入中国船舶，预计将有效规范同业竞争，提升整体盈利能力。预计2024-2026年归母净利润17.0/38.9/70.4亿元。
中船防务是中国船舶集团旗下大型造船骨干企业，中国第一家A+H股上市造船公司。旗下拥有黄埔文冲（持股54.54%）和广船国际（持股41.02%），在军用舰船、特种工程船、支线集装箱船领域技术领先。1-3Q24公司营收126.87亿元（+29.83%），归母净利润1.87亿元（+674%），业绩显著改善。1H24造船业务毛利率达8.19%，集装箱船毛利率达23.21%。预计2024-2026年归母净利润5.1/10.4/22.1亿元，对应PE 73.5/36.0/16.9倍。
中国动力：船舶动力系统龙头，柴油机全球份额39%
中国动力是国内动力系统龙头，业务涵盖柴油机动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力等七大类。旗下拥有中船动力、沪东重机、陕柴重工、河柴重工等核心企业。2023年船用低速柴油机国内市场份额达78%，国际市场份额达39%，居全球领先地位。
1-3Q24公司实现归母净利润7.43亿元，同比增长80.49%。1H24柴油动力业务收入107.92亿元（占比43%），毛利15.88亿元（占比54%），为公司第一大业务板块。受益船舶周期上行和柴油机价格增长，1-3Q24净利率提升至3.53%，毛利率稳定在12.81%。
未来增长驱动力包括：高价船订单交付带动配套柴油机需求增长、双燃料发动机技术突破提升单机价值量、中国船舶集团内部整合深化带来业务协同。预计2024-2026年归母净利润11.5/19.4/29.8亿元，对应PE 45.5/27.0/17.6倍。
表：船舶产业链核心标的估值对比| 公司 | 市值（亿元） | 2024E归母净利润（亿元） | 2024E PE | 核心看点 |
|---|
| 中国船舶 | 1,683 | 44.88 | 37.5 | 全球造船龙头，合并存续主体 |
| 中国重工 | 1,170 | 17.00 | 69.0 | 舰船配套龙头，扭亏为盈 |
| 中船防务 | 373 | 5.10 | 73.5 | 特种船/支线集装箱船龙头 |
| 中国动力 | 523 | 11.50 | 45.5 | 船舶动力龙头，全球份额39% |
