宠物食品是农林牧渔板块中成长性最为突出的细分赛道。国联证券报告指出，24Q1-Q3乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份三家合计营收81.83亿元（同比+21.39%），合计归母净利润9.07亿元（同比+96.38%）。乖宝宠物净利+49.64%、中宠股份+59.54%、佩蒂股份+630.85%，业绩增速亮眼。国联证券认为，国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品在国内仍有广阔发展空间，优秀国产自主品牌将脱颖而出。本报告从境内外业务驱动、利润率提升和品牌化趋势三个维度，深入分析宠物食品行业的成长逻辑与投资机会。
境内外业务齐发力——海外订单恢复+国内自主品牌高增长
宠物食品企业收入利润实现双高增，驱动力来自境内外业务共振。境外业务方面，去年海外OEM/ODM业务低基数叠加今年订单恢复正常，佩蒂股份24Q1-Q3营收同比+44.34%领跑行业。国内自主品牌业务方面，乖宝宠物、中宠股份均保持较快增长，国产品牌在宠物食品领域的市场份额持续提升。
24Q1-Q3三家宠企合计营收81.83亿元（同比+21.39%），其中乖宝36.71亿（+17.96%）、中宠31.89亿（+17.56%）、佩蒂13.23亿（+44.34%）。合计归母净利润9.07亿元（同比+96.38%），乖宝4.70亿（+49.64%）、中宠2.82亿（+59.54%）、佩蒂1.55亿（+630.85%）。佩蒂利润高增主要受益于海外订单充足以及国内自主品牌业务减亏，弹性最为显著。
利润率提升——产品结构升级+原材料低位运行驱动盈利能力改善
宠物食品企业利润率同比显著提升。24Q1-Q3三家平均毛利率32.51%（同比+6.37pct），平均净利率11.38%（同比+6.33pct）。乖宝毛利率41.98%（+6.21pct）、净利率12.85%（+2.72pct），在行业领先基础上继续提升；佩蒂毛利率28.01%（+11.20pct）、净利率11.80%（+15.09pct），改善幅度最大。
利润率提升的核心驱动因素：一是产品结构持续优化升级——国产品牌从低价竞争转向品质竞争，高端化趋势明确；二是自主品牌业务逐步向好，品牌溢价能力增强；三是原材料价格低位运行，成本端压力减轻。乖宝宠物境内外业务稳健增长叠加产品结构改善，带动利润增长；中宠股份主粮业务持续发力，叠加海外新客开拓及投资收益带动利润增长；佩蒂股份利润增长受益于海外订单充足以及国内自主品牌减亏。
H3：费用端变化——品牌建设投入加大，管理费用率下降
24Q1-Q3平均销售费用率11.70%（同比+0.92pct），平均管理费用率5.31%（同比-0.84pct）。乖宝销售费用率18.92%（+3.01pct），反映品牌建设投入加大；佩蒂销售费用率5.73%（-1.41pct），业务恢复期费用管控更严格。管理费用率整体下降，乖宝5.78%（+0.41pct）、中宠4.17%（+0.30pct）、佩蒂5.99%（-3.24pct）。
销售费用率的上升反映国产宠物食品品牌正处于品牌建设的关键阶段，加大营销投入有助于提升品牌知名度和市场份额。管理费用率的下降反映各企业管理效率提升。国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌。
宠物食品企业24Q1-Q3业绩关键数据| 公司 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母净利（亿元） | 净利同比 | 毛利率 |
|---|
| 乖宝宠物 | 36.71 | +17.96% | 4.70 | +49.64% | 41.98% |
| 中宠股份 | 31.89 | +17.56% | 2.82 | +59.54% | 27.55% |
| 佩蒂股份 | 13.23 | +44.34% | 1.55 | +630.85% | 28.01% |
| 合计 | 81.83 | +21.39% | 9.07 | +96.38% | 平均32.51% |
投资策略——关注国产品牌崛起与产品结构升级
宠物消费保持增长，国产品牌崛起趋势明确。国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品及动保作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌。
看好三条投资主线：一是品牌化能力强的头部企业——乖宝宠物（自主品牌麦富迪、弗列加特持续高增，产品结构持续优化）；二是境内外业务双轮驱动的综合性龙头——中宠股份（主粮业务发力+海外新客开拓）；三是宠物动保领域——瑞普生物（宠物疫苗蓝海市场）。重点推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物。国产品牌向高端化升级、市场份额持续提升的趋势明确，头部企业有望在行业扩容中持续受益。
