长城证券2025年5月发布的汽车板块财报总结显示，乘用车板块正处于“自主新能源转型加速、合资品牌持续承压”的格局演变中。1Q25我国乘用车批发/零售销量642万辆/512万辆，同比+12.88%/+5.81%。新能源乘用车销量242万辆（同比+36.62%），渗透率47.27%（同比+10.66pct）。自主品牌中，新势力加速增长（小鹏+330.8%，零跑+162%，蔚来+40%），传统自主分化（比亚迪销量同比+40%），合资品牌市占率同环比承压。板块1Q25营收4285亿元（+8.0%），扣非归母净利润118亿元（+53.0%），利润增速远高于营收增速，反映头部自主企业的规模效应和产品结构优化。扣除上汽集团后，1Q25营收+13.0%、扣非净利+60.0%，2024年营收+27.0%、扣非净利+45.0%，自主品牌是乘用车板块增长的核心驱动力。
销量增长超预期，新能源渗透率逼近50%
1Q25乘用车市场表现超预期，批发增速（+12.9%）显著高于零售增速（+5.8%），渠道补库贡献增量。2024年全年批发2755万辆（同比+5.92%），零售2289万辆（同比+5.45%），批发表现持续优于零售，反映车企主动铺货和渠道信心恢复。
新能源渗透率持续攀升。1Q25新能源乘用车销量242万辆（同比+36.62%），渗透率47.27%（同比+10.66pct，环比-4.19pct）。渗透率环比回落主要受春节季节性因素和插混/纯电销量结构调整影响，但同比提升幅度显著，全年渗透率突破50%确定性较高。
出口增速放缓但占比提升。1Q25乘用车出口销量118万辆（同比+6.13%），出口占比18.33%（同比-1.17pct，环比+3.56pct）。出口增速放缓受去年同期高基数和欧美关税政策影响，但出口占比环比提升反映海外市场拓展仍在推进。自主品牌出口（奇瑞、比亚迪、上汽等）是核心驱动力。
自主品牌：新势力加速增长，传统自主分化
自主品牌呈现“新势力加速、传统分化”的格局。新势力整体销量加速增长——1Q25蔚来4.2万辆（+40.07%）、小鹏9.4万辆（+330.81%）、理想9.2万辆（+15.50%）、零跑8.7万辆（+162.05%）、极氪4.1万辆（+25.24%）。小鹏凭借MONA M03和G6等车型放量，增速领跑新势力；零跑B系列车型上市后交付快速爬坡；蔚来乐道品牌贡献增量。
传统自主品牌份额分化。比亚迪1Q25销量同比+40.07%（环比-42.09%），市占率同比+0.13pct，受益于秦L、海狮05等新车型放量及荣耀版降价策略。奇瑞/吉利市占率环比分别+0.04pct/+3.23pct，受益于出口和混动车型增长。长城/长安市占率环比分别-0.27pct/+1.34pct，长安深蓝和阿维塔贡献增量，长城哈弗和坦克系列基本盘稳固但新能源转型速度需加快。
从业绩看，比亚迪1Q25营收1704亿元（+36.3%）、扣非归母净利润82亿元（+117.8%），2024年全年营收7771亿元（+29.0%）、扣非归母净利润370亿元（+29.9%）。单车利润维持9000元以上，规模效应和高端化（仰望、方程豹）共同推升盈利能力。
合资品牌：市场份额持续承压，转型窗口收窄
合资品牌市场份额同环比均承压。1Q25上汽大众市占率同比-0.81pct/环比-0.68pct，上汽通用同比-0.26pct/环比-0.06pct，广汽本田同比-0.61pct/环比-0.37pct，广汽丰田同比-0.23pct/环比+0.04pct。合资品牌在新能源转型中的步伐滞后于自主品牌，燃油车市场份额被自主插混车型持续侵蚀。
合资车企业绩表现低迷。上汽集团1Q25营收1409亿元（-1.5%），扣非归母净利润28亿元（+34.4%），但2024年全年扣非归母净利润-54亿元（-153.9%），合资板块（上汽大众、上汽通用）盈利大幅下滑拖累整体表现。广汽集团1Q25营收-7.8%、扣非净利-229.9%，广汽本田和广汽丰田销量下滑、价格竞争加剧导致利润承压。
合资品牌面临的挑战：一是产品定义和定价权向自主品牌转移，插混和纯电车型产品力落后；二是价格战导致终端折扣加大，经销商盈利恶化；三是电动化转型投入加大但短期回报有限。合资品牌在中国市场的份额收缩趋势预计将持续，但部分合资车企（如大众安徽、丰田bZ系列）正加速本地化电动车型投放。
盈利分析：扣非净利+53%，费用率改善是核心驱动
1Q25乘用车板块扣非归母净利润118亿元（同比+53.0%），扣非净利率2.7%（同比+0.8pct）。毛利率同比-0.7pct（受价格战和产品结构变化影响），费用率同比-1.7pct（销售费用率-0.9pct，财务费用率-1.3pct），费用率走低推升净利率。会计准则变更（质保费用转计入营业成本）使销售费用率同比下降，人民币升值带来的汇兑收益增加使财务费用率同比下降。
2024年全年扣非净利率1.8%（同比-0.3pct），毛利率同比+1.0pct，但费用率同比+0.5pct，费用上升压制了毛利率改善的效果。随着自主品牌销量规模扩大和费用管控加强，预计2025年乘用车板块净利率有望持续改善。
头部企业盈利分化明显。比亚迪1Q25扣非净利率4.8%（同比+0.0pct），规模效应抵消价格战影响；长城汽车1Q25扣非净利率3.8%（同比-0.4pct），受销量下滑影响；赛力斯1Q25扣非净利率3.8%（同比+17.3pct），问界M9等高利润车型放量大幅改善盈利结构。
表：乘用车主要车企1Q25核心业绩数据| 车企 | 1Q25营收增速 | 1Q25扣非净利增速 | 2024年营收增速 | 2024年扣非净利增速 | 1Q25市占率趋势 |
|---|
| 比亚迪 | +36.3% | +117.8% | +29.0% | +29.9% | 同比+0.13pct |
| 长城汽车 | -6.6% | -27.4% | +16.7% | +101.4% | 环比-0.27pct |
| 上汽集团 | -1.5% | +34.4% | -15.4% | -153.9% | 同比-0.81pct |
| 长安汽车 | -7.7% | +601.3% | +5.6% | -31.6% | 环比+1.34pct |
