2024年以来，在债市无风险利率持续下行和“一揽子化债方案”推进的双重驱动下，湖南省城投债融资成本明显压降。东吴证券城投挖系列报告数据显示，2024年1-11月湖南省新发城投债平均票面利率为2.95%，全国排名第13位，较存量债券加权平均利率4.36%已有显著下降。但横向对比其他省市仍有压降空间，预计伴随各类化债举措陆续落地以及基准利率进一步下行，湖南省城投主体融资成本可能继续走低，但市场对发债主体偿债能力及自身造血能力将更为看重。
融资成本的纵向变化与横向比较
湖南省城投债融资成本的演变与全国城投板块利率下行趋势一致。存量债券方面，截至2024年11月17日，湖南省存量城投债加权平均票面利率约4.36%，略低于全国中位数4.07%，与全国平均数4.36%基本持平。新发债券方面，2024年1-11月湖南省新发城投债平均票面利率已大幅降至2.95%，全国范围内排名第13位，处于中等偏高水平。纵向对比可见，新发利率较存量加权利率下降约141个基点，表明存量债务利息负担有所减轻。但横向对比其他省市，湖南省融资成本仍存在一定劣势，区域经济发展不均衡导致不同市州的城投主体融资能力和成本分化显著，部分经济基础较弱的地区融资压力较大。
发行结构变化对融资成本的影响机制
2024年1-11月湖南省城投债发行结构的多个维度变化共同压低了平均融资成本。主体评级方面，AA+级主体发行金额占比50.56%，AAA级占比26.55%，AA级占比22.72%，评级中枢较存量结构有所上移，高评级主体发债占比提升直接拉低了平均票面利率。发行期限方面，约47.23%的城投债发行期限在3年以内，5年期城投债发行量占比最高、达50.52%，发行期限较过往有所拉长。在利率下行通道中，发行中长期债券有助于发债主体提前锁定低息稳定资金、减少利息负担，但同时也反映了市场对中长期信用风险的定价。债券种类方面，私募债和中期票据分别占新发规模的34.76%和34.88%，短融占比有所提升——短融需求增加或与城投主体需低成本流动资金用于短期偿债有关。
融资成本下行的核心驱动力
湖南省城投债融资成本下行受多重因素驱动。首先，2023年四季度中央出台“一揽子化债方案”后，地方政府主动采取财政约束和政策调控，城投板块整体信用环境改善，市场对债务负担较重地区的信心得到有效提振。其次，债市无风险利率处于下行通道，2024年以来基准利率持续走低为城投债发行利率下行提供了空间。第三，湖南省积极扩充财政收入、紧抓经济修复和产业结构转型，2023年一般公共预算收入同比增长8.34%，增值税增长52.2%，税收结构显著优化，为改善区域信用资质提供了基本面支撑。此外，湖南省通过债务置换、偿还旧债等措施持续优化债务结构，城投债务率于2023年末转为下探至256.47%，结束了连续多年的攀升态势。
融资成本未来走势的前瞻判断
展望2025-2026年，湖南省城投债融资成本仍有进一步压降空间，但压降幅度可能收窄。有利因素方面，预计伴随各类化债举措陆续落地以及基准利率进一步下行，湖南省城投主体的融资成本可能继续走低。东吴证券研报指出，2024Q4至2026Q4湖南省城投债预计兑付金额共计3705.52亿元，占存量债券余额比重约37.09%，再融资需求刚性将倒逼城投主体积极把握低利率窗口。潜在约束方面，市场对发债主体的偿债能力及自身造血能力将更为看重，AA-级城投平台因基本系财务状况较差的区县级主体，违约风险和流动性风险较高，融资成本改善空间有限。湖南省高评级城投债利差收窄幅度不及中等评级、等级利差显著收窄，表明中等评级个券估值已突破原本的资金价格约束并重新定价，当前风险补偿偏薄，进一步压降空间有限。
湖南省城投债融资成本演变一览
| 指标 | 数值 | 全国排名 |
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| 存量债券加权平均票面利率 | 4.36% | 约第15位 |
| 2024年1-11月新发债券平均票面利率 | 2.95% | 第13位 |
| 新发与存量利率差 | -141BP | — |
| 2024年1-11月发行规模 | 1716.86亿元 | 第7位 |
| 2024年1-11月净融资额 | -448.45亿元 | 第22位 |
| AA+级主体发行占比 | 50.56% | — |
| 5年期发行占比 | 50.52% | — |
