城市更新正在成为建材行业需求释放的重要引擎。开源证券报告指出，2025年6月中央财政计划补助超200亿元支持城市更新行动，我国城镇现有房屋总量662亿平方米、市政管网360多万公里、市政道路23万条、桥梁9万座，更新改造需求巨大。城市更新通过对低效土地与老旧建筑的盘活利用，可直接带动钢铁、建材等上游产业，防水、涂料、管材、石膏板等消费建材细分龙头将率先受益。三棵树、东方雨虹、伟星新材、北新建材等龙头企业估值处历史低位，配置价值凸显。
城市更新政策：超200亿财政资金落地
2025年6月4日，财政部经济建设司、住房城乡建设部城市建设司发布《2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选结果公示》，中央财政计划补助超200亿元支持上述城市补齐城市基础设施的短板弱项，探索建立可持续的城市更新机制。此前中办国办联合印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，国家发改委表示将持续加大中央投资支持力度，2025年6月底前下达城市更新专项中央预算内投资计划。城市更新加力推进有望为房地产市场“止跌企稳”提供重要支撑。老旧小区改造、城中村改造、市政管网更新、既有建筑节能改造等细分领域将释放大量建材需求。
存量改造规模：662亿㎡房屋+360万公里管网
我国城镇存量建筑和基础设施规模庞大，更新改造需求空间广阔。城镇现有房屋总量662亿平方米，按每平方米改造建材投入200-500元估算，仅房屋改造市场空间即达13-33万亿元。市政管网达到360多万公里，涵盖供水、排水、燃气、供热等各类管线，管网更新将直接拉动管材、防水材料、防腐涂料等需求。市政道路23万条、桥梁9万座的维护改造也将带动水泥、沥青、混凝土等建材需求。城市更新的长期性和持续性为建材行业提供了稳定的需求基本盘，区别于新建房地产的周期性波动。
消费建材细分赛道受益逻辑
防水材料：老旧小区改造中屋面防水、地下室防水需求刚性，东方雨虹作为防水龙头，2025年一致预期PE仅13.0倍，估值处历史低位，城市更新政策将直接拉动其防水卷材和涂料需求。建筑涂料：旧改中内外墙翻新需求旺盛，三棵树渠道下沉和零售扩张战略持续推进，2024年营收增长下PE逐步消化至36.6倍（2025E）。管材：市政管网更新改造直接拉动PPR、PE、PVC等管材需求，伟星新材零售业务占比高、经营优质，2025E PE仅13.3倍。石膏板：北新建材作为石膏板龙头，同时多元化扩张涂料、防水板块，2025E PE仅10.6倍，是城市更新主题中估值最低的消费建材标的之一。坚朗五金作为五金龙头，2025E PE 32.9倍，受益于旧改中门窗五金需求。
投资建议：布局消费建材低估值龙头
城市更新政策从中央到地方加速落地，2025年6月底前将下达城市更新专项中央预算内投资计划。消费建材龙头经过前期调整，估值已充分反映悲观预期。推荐组合：三棵树（渠道下沉、零售扩张）、东方雨虹（防水龙头、经营结构优化）、伟星新材（经营优质、零售占比高）、坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头、多元化扩张涂料防水）。风险提示：政策落地不及预期、房地产销售回暖不及预期、房企流动性风险蔓延。
存量改造指标 | 规模 | 对应建材需求
城镇存量房屋 | 662亿㎡ | 防水、涂料、管材、石膏板
市政管网 | 360万公里 | 管材、防腐材料
市政道路 | 23万条 | 沥青、水泥
桥梁 | 9万座 | 混凝土、钢材
