市场普遍认为成品油需求已进入持续萎缩通道。东方证券炼油行业深度报告指出，2024年国内成品油消费量4.04亿吨同比下降1.9%，汽柴油合计3.61亿吨。但“油转化”改造和地炼退出将导致成品油供应量也进入长期递减通道，供需平衡可能并没有市场所预期的悲观。本文基于东方证券报告，深度解析成品油供需格局的变化趋势。
需求见顶但供给同步收缩——供需平衡不悲观
根据中石化经济技术研究院统计，2024年国内汽油消费量约1.77亿吨、柴油1.84亿吨，分别同比下滑1.1%和5.4%，两者合计3.61亿吨。预测到2030年，国内汽油消费将下滑到约1.43亿吨，柴油约1.53亿吨，累计减少17.9%。
然而需求端的悲观预期需要与供给端的变化同步考量。东方证券分析认为，在“油转化”和地炼退出的作用下，未来成品油消费量与供给量还将处于平衡状态。传统产业基于远期目标改变投资方向、大力转型新产业的行为，反而会导致一段时间内传统产业获得较好的回报率。
原油加工能力达峰——10亿吨红线基本锁定
根据2023年国家发改委等部门发布的《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。截止2024年，国内原油一次加工能力已达9.56亿吨。在建并有望于2025-2027年内投产的新增产能约3200万吨，远期项目约4000万吨。如果再考虑小型地炼产能退出，国内原油一次加工能力已基本达到峰值。
2024年国内原油加工量7.08亿吨，对应行业平均开工率74%。但山东地炼约有1.3亿吨加工能力，开工率仅50%左右，主营炼厂与大炼化开工率实际已处于较高水平。
油转化使成品油收率持续下降
2016-2024年国内原油加工量累计增长31%，但乙烯(+96%)、PX(+303%)、纯苯(+166%)增速远高于原油加工量。成品油产量累计增长仅18%，且包含地炼非正规销售统计水分。中国石化同期原油加工量累计增速仅7%，汽柴油产量下降1%，油转化改造效果显著。
中国石化汽柴油产量占比从2019年的54.6%下降到2024年的50.9%，年均复合下降0.7%。新增炼化项目以化工为主，存量项目批量进行“油转化”改造，成品油收率将持续下降。
供需测算——未来供需基本匹配
东方证券测算，新增8900万吨炼能按35%汽柴油收率计算将新增2959万吨汽柴油；新增乙烯1230万吨（无炼油配套）将减少3577万吨；新增PX 850万吨减少1094万吨；地炼退出减少约3474万吨；出口增加1200万吨。综合测算，到2030年国内汽柴油供需基本平衡于约2.97亿吨，与预期消费量匹配。
东方证券认为，国内成品油供需不必过于悲观，“油转化”驱动下的供给收缩将有效对冲需求下滑，成品油景气度有望维持较好水平。
国内汽柴油供需平衡测算| 项目 | 影响量（万吨） |
|---|
| 2024年汽柴油消费 | 36,100 |
| 新增乙烯减少成品油 | -3,577 |
| 新增PX减少成品油 | -1,094 |
| 新增炼油增加成品油 | +2,959 |
| 地炼退出减少 | -3,474 |
| 出口增加改善 | +1,200 |
| 2030年供需平衡量 | 29,714 |
