潮玩零售市场正在经历IP驱动下的全产业链增长。德邦证券发布的《谷子经济&布鲁可-春节见闻：乘风而起，加速渗透进行时》报告指出，谷子经济的蓬勃发展正辐射从上游IP、中游产品到下游零售的全产业链。泡泡玛特凭借丰富自有IP矩阵和海外渠道扩张打开第二增长曲线；布鲁可以授权IP+拼接技术塑造高性价比差异化优势；名创优品通过IP升级战略从渠道商向品牌零售商转型。本报告从上游IP、中游产品、下游零售三个维度，全面梳理潮玩零售市场的增长逻辑。
上游IP端：泡泡玛特平台化布局，自有IP构筑核心壁垒
泡泡玛特是上游IP端最具平台化特征的企业。公司拥有丰富的自有IP矩阵（Molly、Dimoo、Skullpanda、Labubu等），产品覆盖手办、搪胶、积木、饰品等多品类。国内渠道持续扩张的同时，海外市场加速拓展，为公司打开了第二增长曲线。泡泡玛特的核心壁垒在于其IP孵化与运营能力——通过签约艺术家、内部设计团队持续产出新IP，并通过全渠道布局实现IP价值的最大化变现。2023-2024年公司EPS从0.81元增至1.95元（Wind一致预期），业绩增长确定性较高。在上游IP端，具备自有IP及全产业链能力的企业在谷子经济红利中受益最直接。
中游产品端：布鲁可的差异化打法与渠道下沉空间
布鲁可定位拼接类玩具龙头，具备丰富的授权IP矩阵（奥特曼、变形金刚、英雄无限等），独特的骨、肉、皮拼接技术实现了产品的性价比优势。经销渠道为公司核心销售支柱，2024H1经销渠道营收9.58亿元，占比91.6%，终端覆盖约15万门店。从城市线级渗透看，二线城市经销商占比49.7%，三线及以下仅占25.0%，县级行政区渗透仍处于早期。草根调研显示，布鲁可新品推新快速、新品表现好于老品，奥特曼IP为绝对主力，高线城市IP多元化优于低线。布鲁可4.9/9.9元价格带覆盖大众消费群体，在三四线城市及县级市场具备性价比优势，渠道下沉空间可观。此外，广博股份、创源股份、晨光股份等传统产品商正通过谷子经济赋能文创产品转型，关注其业绩弹性。
下游零售端：名创优品的品牌零售商转型之路
名创优品是下游零售端的核心推荐标的。公司拥抱兴趣消费浪潮，正从传统的渠道零售商逐步向品牌零售商转型。通过IP升级战略（与迪士尼、三丽鸥、Sanrio等全球顶级IP合作）驱动单店盈利弹性，叠加海外市场门店的持续扩张，公司有望实现收入与利润的双重增长。德邦研究所预测名创优品2024-2025年EPS分别为2.15/2.67元，PE为18.94/15.22倍，估值处于合理区间。此外，爱婴室与万代南梦宫合作建设高达基地，具备稀缺性；百联股份拥有创趣场和造趣场两大二次元主题商业体，看好谷子经济转型带来的客流增量与商业价值重估。
潮玩零售市场未来三年展望
从行业趋势看，潮玩零售市场呈现三大方向：IP运营平台化、渠道下沉加速、零售业态主题化。泡泡玛特出海验证了中国IP的全球竞争力，布鲁可渠道下沉打开了大众拼搭玩具的增量空间，名创优品的IP升级战略代表了零售渠道的价值重估方向。谷子经济从一线城市向低线城市的渗透为大势所趋，但节奏受制于二次元内容的扩散速度与低线消费力的提升。全产业链中，具备IP壁垒（自有或独家授权）、产品创新能力（高频推新）、渠道管理能力（精细化运营）的企业将在行业增长中持续受益。
潮玩零售重点公司盈利预测
潮玩零售行业重点公司盈利预测（元/股）| 股票代码 | 股票名称 | 2023EPS | 2024E EPS | 2025E EPS |
|---|
| 9896.HK | 名创优品 | 1.42 | 2.15 | 2.67 |
| 9992.HK | 泡泡玛特 | 0.81 | 1.95 | 2.68 |
| 0325.HK | 布鲁可 | -1.38 | 0.16 | 3.45 |
