IP后链路开发的胜负手在于运营能力。中泰证券报告指出，IP授权玩家核心能力聚焦三大维度：IP潜力（矩阵丰富度与自有占比）、运营能力（供应链管理+玩法创新+用户运营）和渠道能力（直营掌控力+经销覆盖面）。泡泡玛特拥有93个IP（37个自有）、4608万会员（ARM达262元）、531家直营店（入驻卢浮宫）；卡游70个IP、217经销商覆盖31省、351家卡游中心。强运营能力是IP从流量符号向情感货币跃迁的关键。
IP潜力——矩阵看数量及自有占比，单一IP看情感浓度和商业裂变力
IP矩阵越丰富，自有+独家授权IP占比越大，商业模式越稳定。从取得授权IP总数看：泡泡玛特93个＞卡游70个＞上影元60个＞布鲁可52个。从自有+独家授权IP数量看：泡泡玛特37个＞上影元30个＞布鲁可2个＞卡游1个。自有+独家IP占比越大，产业链话语权越强，竞争对手越难以颠覆。2024年泡泡玛特年销售额超1亿元IP已达13个，对单一IP依赖度持续降低。卡游前五大IP收入占比已从2022年的98%降至2024年的86%。
单一IP看情感浓度和商业裂变力。Labubu的成功验证了"情感浓度×商业裂变力"公式——Labubu"咧嘴搞怪但本性不坏"的形象引发情绪共鸣，通过网红拆盲盒病毒式传播、"名牌包挂"激发社交消费场景，被泰国赐予"神奇泰国体验官"称号，实现跨媒介、跨产业、跨圈层裂变。
运营能力——发行运营看供应链和玩法，用户运营唤醒情感链接
供应链管理直接影响产品艺术性和交付质量。卡游在浙江和广东拥有6个生产基地（总规划超50万平米），3个已运营（开化生产卡牌、义乌生产文具、东莞生产包装），上市融资45%用于生产设施扩建。泡泡玛特持续探索毛绒、MEGA等新品形态，2024年毛绒产品收入28亿元（占比22%）。
玩法/概率设置增强社交属性，打开商业化天花板。卡游稀有度系统超30个等级，英雄对决已在全国逾100个城市举办超5100场活动，使卡牌从"收藏品"升级为"社交货币"。
用户运营提升LTV和ARPU。泡泡玛特2024年会员总数4608万人（同比+34%），会员销售贡献92.7%，ARM达262元/人/年（同比+54%）。公司给旗下IP注册社交账号、在微信拥有近3万个社群、建立会员积分体系，通过频繁唤醒维持与用户的情感链接。对缺乏内容支撑的形象类IP而言，用户运营尤为重要。
渠道能力——直营掌控力强，经销/加盟覆盖面广
直营店是品牌形象窗口。泡泡玛特2024年拥有531家直营店（国内401家+海外130家），对比乐高全球1069家门店还有翻倍空间。海外直营店布局国际大都市标志性商业体（新加坡ION Orchard、纽约世界贸易中心、伦敦牛津街），2024年7月入驻法国卢浮宫博物馆，成首个进入该艺术殿堂的中国潮玩品牌。
经销模式覆盖面广。卡游2024年拥有217个经销商（覆盖31省及海外地区），单个经销商创收3718万元；351家卡游中心（加盟小店），自卡游中心收入近1.5亿元。无人售货机作为线下触手——泡泡玛特2492台、卡游699台，扩大覆盖面积和密度。
线上渠道中，私域（微信小程序）构建基本盘，公域（抖音）变化带来新机遇。泡泡玛特线上抽盒机11亿元（同比+53%）、抖音6亿元（同比+112%）。卡游受益"拆卡直播间"兴起，线上直营6亿元（同比+259%）、线上经销3.4亿元（同比+146%）。
行业代表玩家IP矩阵与渠道能力对比| 玩家 | IP总数 | 自有+独家IP | 直营门店 | 经销商/加盟 | 会员数（万人） |
|---|
| 泡泡玛特 | 93个 | 37个 | 531家 | — | 4608 |
| 卡游 | 70个 | 1个 | — | 217经销商+351卡游中心 | — |
| 上影元 | 60个 | 30个 | — | — | — |
| 52TOYS | 115个 | 35个 | — | — | — |
数据来源：公司公告，中泰证券研究所
