浙商证券IP文创行业报告指出，潮玩赛道的业绩爆发力令人瞩目。泡泡玛特2022-2024H1经调整净利润增速从-43%反弹至+90%；卡游2022年经调整净利润同比增长104%；布鲁可2024Q1经调整净利率由负转正至26%。人气IP+优秀的IP运营能力是打造爆款不可或缺的两大因素，IP运营能力正成为潮玩行业的核心竞争壁垒。
泡泡玛特利润反弹90%，LABUBU出圈验证IP爆发力
泡泡玛特的业绩波动后重回高增长验证了IP的生命力和运营能力。浙商证券报告显示，泡泡玛特2022年经调整净利润同比下降43%，2023年反弹至+108%，2024H1继续保持+90%的高增速。LABUBU等IP的火爆出圈是业绩反转的直接推手。
浙商证券报告分析认为，泡泡玛特的IP运营策略已从早期的“广撒网”转向“精耕细作”，通过IP形象设计、社交媒体运营、线下快闪店体验等多维度触达消费者。LABUBU的成功并非偶然，而是公司IP运营能力系统提升的结果。潮玩IP的运营周期与业绩表现高度相关——当一个IP进入爆发期，其衍生品的销售往往能持续数个季度甚至更长时间。
从财务指标看，泡泡玛特2024H1毛利率和净利率均维持在较高水平，规模效应和IP溢价能力持续增强。浙商证券报告认为，潮玩龙头通过IP库的持续积累和运营方法的不断迭代，已初步构建起可复制的IP孵化体系。
卡游小马宝莉卡牌刷屏，卡牌品类爆发力惊人
卡游在小马宝莉卡牌上的成功验证了“IP+卡牌”的商业潜力。浙商证券报告显示，卡游2021、2022、2023年前三季度经调整净利润分别8.0、16.2、5.8亿元，2022年同比增长104%。小马宝莉卡牌在社交媒体上引发“抽卡热”，带动了卡牌品类的快速扩容。
卡游的成功离不开IP运营的核心能力。小马宝莉作为经典动画IP，在全球拥有庞大的粉丝基础，卡游通过精细化的卡牌设计、稀有度分级和社交传播策略，将IP粉丝转化为卡牌消费者。盲抽机制增加了收集的乐趣和社交属性，限量卡牌则创造了稀缺价值。
浙商证券报告指出，卡牌品类的优势在于：生产周期短、成本低、客单价灵活、复购率高。与手办等大型周边相比，卡牌更符合Z世代“轻消费、高频次”的消费习惯。随着更多IP方进入卡牌赛道，卡牌品类有望保持高速增长。
布鲁可净利率由负转正至26%，运营效率驱动盈利改善
布鲁可的盈利能力改善验证了潮玩赛道的规模效应。浙商证券报告显示，布鲁可2022-2024Q1经调整净利润分别-2.3、0.7、1.2亿元，仅24Q1就远超去年全年水平，经调整净利率也由负转正，大幅提升至26%。
浙商证券报告分析认为，布鲁可的盈利改善主要来自三个维度：一是IP运营效率提升，人气IP的积累降低了获客成本；二是供应链规模效应，随着产品销量的增长，单位生产成本下降；三是渠道拓展带来的品牌溢价。布鲁可的案例表明，一旦潮玩公司的IP运营和供应链能力达到临界点，利润弹性将显著放大。
从行业趋势看，浙商证券报告认为潮玩IP运营的核心竞争力将体现在三个方面：一是IP筛选和孵化能力，能否提前识别具有爆发潜力的IP；二是产品开发能力，能否将IP转化为差异化的产品供给；三是全渠道运营能力，能否线上线下协同触达目标消费者。具备这三方面能力的公司，有望在IP运营赛道持续胜出。
表4：潮玩龙头业绩爆发力对比| 公司 | 业绩指标 | 增长幅度 |
|---|
| 泡泡玛特 | 2024H1经调整净利润 | 同比+90% |
| 卡游 | 2022年经调整净利润 | 同比+104% |
| 布鲁可 | 2024Q1经调整净利润 | 超2023年全年 |
