开源证券报告对2025年初银行体系超储率进行了系统测算。2025年1月超储率约0.93%，较2024年12月的1.10%下降0.17pct，反映银行体系流动性缓冲空间的显著收窄。根据五因素模型静态测算，若不考虑财政支出和央行其他投放，2月超储率将进一步降至0.52%。若维持1%的合意超储率底线，需补充流动性约1.3万亿元。非银存款流失、OMO净回笼、政府债缴款是消耗超储的三大因素，央行公开市场操作和财政支出节奏将成为决定2月资金面的关键变量。
1月超储率降至0.93%，较上月下降0.17pct
根据央行资产负债表和金融机构信贷收支表，开源证券测算2025年1月超储率约0.93%，较2024年12月的1.10%下降0.17pct。超储率的下降主要受三方面因素影响：第一，春节前现金漏损消耗大量超储，流通中货币（M0）季节性增加；第二，非银存款自律新规导致大行非银存款大幅流失（1月减少1.04万亿元），非银存款不缴准但其流失后如果通过其他形式存款补充，可能带来超储的额外消耗；第三，政府债发行缴款增加，1月政府债净融资规模较大。超储率0.93%处于历史同期偏低水平，接近2023年四季度的低点。低超储率意味着银行体系应对缴税、缴准、政府债缴款等流动性消耗因素的缓冲空间收窄，资金利率的波动性将加大。从历史经验看，超储率低于1%时，银行间资金面通常呈现“紧平衡”状态，R007与DR007的利差往往走阔。
五因素模型拆解：非银存款流失与OMO回笼是主要拖累
超储率的变化可通过五因素模型进行拆解：△超额准备金 = △外汇占款 + △央行投放 - △政府存款 - △流通中的现金 - △法定准备金。1月各因素变化：非银存款流失通过影响银行负债结构间接消耗超储（约1.04万亿元直接减少银行可用资金）；春节前现金漏损（M0增加）直接减少超储；政府债发行缴款增加政府存款，消耗超储；央行投放方面，OMO净回笼部分流动性。2月1-14日期间，OMO净回笼1.5万亿元（春节前投放的跨节资金集中到期），政府债缴款约5,000亿元，两者合计消耗超储约2万亿元。国库定存投放900亿元、现金回流存款8,000亿元部分对冲超储消耗，但不足以弥补缺口。静态测算下超储将进一步减少约1.1万亿元，对应超储率降至0.52%。这一测算未考虑央行动态投放及财政支出，实际超储率取决于央行对冲力度和财政支出节奏。
2月超储率或至0.52%，需补充流动性约1.3万亿
若2月超储率恢复至1%的合意底线（银行体系维持资金面稳定的最低水平），静态来看需补充流动性约1.3万亿元。1%的超储率底线是市场普遍认可的银行体系维持正常资金融通功能的最低水平，低于1%意味着银行将明显收紧同业资金融出，资金利率可能出现剧烈波动。补充流动性的可能来源包括：央行加大OMO投放规模、MLF超额续作、买断式逆回购加量、降准等。2月MLF到期5,000亿元，若央行超额续作可补充流动性；买断式逆回购到期8,000亿元，若续作规模超过到期量亦可提供净投放。降准是更积极的选项，若实施降准0.5个百分点（大型银行平均法定存款准备金率8.5%降至8.0%），可释放约1万亿元长期流动性。从央行货币政策取向看，中央经济工作会议明确“适时降准降息”，若资金面持续偏紧，降准落地的概率将上升。
超储率与资金面的映射：紧平衡格局短期难改
超储率是判断银行间资金面宽松程度的核心指标。历史规律显示，超储率>1.5%时资金面通常宽松，R007围绕政策利率波动；超储率1.0%-1.5%时资金面中性；超储率<1.0%时资金面偏紧，R007明显高于政策利率。当前0.93%的超储率意味着资金面已处于偏紧区间。开源证券测算若2月超储率降至0.52%（不考虑央行对冲），资金面将进一步收紧，R007与DR007的利差可能走阔至50BP以上。实际资金面取决于央行投放节奏：若央行加大OMO投放或实施降准，超储率有望回升至1%以上；若央行维持中性操作，资金面偏紧格局将持续。建议重点关注央行公开市场操作规模、MLF续作情况以及降准信号。大行资负缺口的根本修复仍需依赖存款回流，非银存款自律新规的影响尚在消化期，银行间流动性偏紧格局短期内难以根本性扭转。
超储率测算与流动性缺口分析| 项目 | 2024年12月 | 2025年1月 | 2025年2月（静态测算） |
|---|
| 超储率 | 1.10% | 0.93% | 0.52% |
| 变动（pct） | — | -0.17 | -0.41 |
| OMO净回笼（亿元） | — | — | -15,000 |
| 政府债缴款（亿元） | — | — | -5,000 |
| 现金回流（亿元） | — | — | +8,000 |
| 超储变化（亿元） | — | — | -11,100 |
| 恢复至1%需补流动性（亿元） | — | — | 约13,000 |
