华泰证券保险行业深度报告指出，当险资持股达到一定比例并能够对被投公司产生重大影响时，该投资即被记作长期股权投资。2015年以来约三分之一的举牌为“长股投式”。2024-1Q25的“长股投式”举牌中，被投公司平均上一年ROE约9.3%，高于wind全A股平均ROE（8.5%）。长期股权投资以权益法计量，有助于险资获得相对稳定且较高的账面投资收益。本报告从投资特征、案例解析、偿付能力影响三个维度，系统分析险资长期股权投资策略。
长股投式举牌ROE 9.3%，高股息3.8%
“长股投式”举牌指险资持股达到一定比例，能够对被投公司产生重大影响，将投资计入长期股权投资。2015年以来“长股投式”举牌整体上具备高ROE、中高股息率的特征。2015-2020年被投公司平均上一年ROE皆在10%以上，显著高于全A股平均（约10%）。2024-1Q25平均ROE约9.3%，略高于全A股的8.5%，处于历史较低水平，或代表险资对被投公司盈利能力要求有所放宽；同时，平均上一年股息率约3.8%，处于历史较高水平。
2024-1Q25共13次“长股投式”举牌，涉及10家公司。其中瑞众人寿多次举牌龙源电力（ROE 9.1%、股息率4.1%），长城人寿举牌无锡银行（ROE 10.9%、股息率4.0%）、城发环境（ROE 15.3%、股息率2.2%）、绿色动力环保（ROE 8.3%、股息率7.0%）、中国水务（ROE 11.9%、股息率5.5%）、大唐新能源（ROE 7.3%、股息率4.7%）。中国人寿举牌电投产融（ROE 5.3%、股息率1.1%），或存在战略协同考量。
权益法计量：投资收益与被投企业ROE挂钩
长期股权投资以权益法进行会计计量，账面价值相对稳定，按被投企业的利润和投资比例计算投资收益。如果投资成本为1xPB，长期股权投资的收益率就是被投企业的ROE；投资成本越低，收益率越高。账面价值稳定和回报率高对险资具有较大的吸引力，在当前利率下行投资承压的背景下尤其如此。
长期股权投资的收益与被投公司盈利直接挂钩，与市值关系相对较弱。即使股价下跌，只要被投企业盈利稳定，账面价值仍可保持增长。如人保投资华夏银行，2024年末持仓市值低于账面价值，但通过了减值测试，账面价值仍按权益法记账方式增长，继续贡献正投资收益。但长期股权投资最好需要具备战略协同效应，不宜单纯从追求财务收益出发。
2024-1Q25长股投式举牌主要标的ROE与股息率| 举牌机构 | 被举牌公司 | 上一年ROE | 上一年股息率 | 总市值（亿元） |
|---|
| 长城人寿 | 城发环境 | 15.3% | 2.2% | 81 |
| 长城人寿 | 无锡银行 | 10.9% | 4.0% | 120 |
| 长城人寿 | 中国水务 | 11.9% | 5.5% | 91 |
| 瑞众人寿 | 龙源电力 | 9.1% | 4.1% | 1,048 |
| 长城人寿 | 绿色动力环保 | 8.3% | 7.0% | 86 |
长股投式举牌被投公司ROE普遍高于全A股平均水平，股息率处于中高水平。
经典案例：平安投长江电力、人保投兴业银行
平安于2018年将长江电力计入长期股权投资，累积成本约126亿元。长江电力2018-2024年平均ROE达14.8%，派息率最高超90%。截至2024年末，该项投资账面价值164.91亿元，持仓市值约292亿元，累计分红约52亿元，属于较为成功的投资。
人保的长期股权投资主要包括兴业银行和华夏银行。人保投资兴业银行累积成本约272亿元，2024年末账面价值977亿元，持仓市值约513亿元，累计分红达231亿元。人保投资华夏银行累积成本约224亿元，账面价值489亿元，累计分红达57元。权益法下，市值与账面价值脱钩，无论股价涨跌，账面价值仍按权益法增长，贡献稳定投资收益。兴业银行和华夏银行的长期股权投资是人保投资收益的重要支撑，对投资表现形成重要贡献。
偿二代二期后长股投资本占用上升，退出压力需考量
偿二代二期（2022年）收紧了对长期股权投资的资本要求。联营投资的风险因子被大幅上调，从偿二代一期的0.15升至0.35，基本拉高到和普通股投资（0.35）相同的水平，不再对长股投区别对待。保险公司“举牌”上市公司不再能节省资本消耗。
长期股权投资还存在减值压力：如果市场价格低于账面值超过一年或超过50%，需作减值。但股息支付情况良好的大型蓝筹股（沪深300成分股、近3年股息率保持3%以上或现金分红率10%以上）可豁免减值测试。退出方面，长期股权投资流动性较弱，可通过协议转让、大宗交易减持，但需提前披露减持计划。买卖商业银行股份监管更严格，持股超5%需银监会核准，主要股东5年内不得转让股权。险资进行长期股权投资时，需慎重考虑战略协同效应、偿付能力压力和退出难度。
