在钢铁行业减量发展的背景下，焦煤需求展现出超预期的韧性。申万宏源研究报告指出，长流程高炉炼钢吨钢毛利平均高出电炉短流程367元/吨，成本优势将保障铁水需求不会大幅下降。随着焦煤品质下降带来吨铁水消耗量增加，测算2025-2027年焦煤需求分别为5.84、5.78、5.68亿吨，需求降幅温和可控。
长流程成本优势显著，电炉钢将优先退出
在碳中和目标下，我国粗钢产量整体呈稳中有降趋势。2021、2022年均同比下降约2%，2023年小幅增长0.6%，但2024年前11个月粗钢产量已同比下降2.7%。虽然粗钢产量整体承压，但焦煤需求受到的冲击有限。
核心原因在于长流程高炉炼钢的成本优势。由于我国废钢价格较高，历史上除供给侧改革清出地条钢期间外，电炉炼钢成本均显著高于高炉炼钢。2016年至今，长流程高炉吨钢毛利平均高出电炉短流程367元/吨。
在粗钢产量下降的情况下，高成本的电炉钢将优先退出市场，而焦煤主要用于长流程高炉炼钢，因此焦煤需求不会出现等比例下降。预计25-27年短流程粗钢占比仅从10%逐步提升至12%，长流程仍将占据88%以上份额。
铁水需求测算：降幅温和，年减量约1000万吨
预计25-27年国内粗钢产量维持每年1%的降速，即每年产量下降约1000万吨。由于缺乏有力的措施降低废钢成本进而提升短流程产量，预计25-27年短流程粗钢占比分别为10%、11%和12%。
铁水单耗预计呈下降趋势，综合导致国内铁水需求量从2024年的8.46亿吨降至2027年的8.05亿吨。但焦煤品质下降带来吨铁水焦煤消费量增长——自2020年以来该指标持续上升，2024年已达0.698吨/吨铁水。
测算得2025-2027年炼焦煤消费量分别为5.84亿吨、5.78亿吨和5.68亿吨。与2024年的5.88亿吨相比，三年累计降幅仅约2000万吨（-3.4%），需求韧性显著。即使在钢铁产量下行周期中，焦煤需求也不会出现断崖式下跌。
焦煤品质下降催生额外需求
近年来精煤洗出率从2020年的44.4%降至2024年的37.9%，反映了焦煤品质持续下降的趋势。随着开采逐步深入，原煤灰分、硫分上升，需要更多原煤才能洗选出同等品质的精煤。
这一趋势带来的直接影响是：即便铁水产量下降，对炼焦精煤的需求降幅也会更小。吨铁水焦煤消费量从2020年的0.604吨增至2024年的0.698吨，增幅达15.6%。品质下降"对冲"了部分由粗钢减产带来的需求减量。
展望未来三年，精煤洗出率预计进一步降至37.4%/37.2%/37.0%，吨铁水焦煤消费量预计增至0.700/0.704/0.706吨。焦煤品质下降趋势将持续支撑焦煤需求，使需求曲线较产量曲线更为平缓。
表4：钢铁行业焦煤需求测算（2024-2027E）| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 粗钢产量（万吨） | 100,759 | 99,752 | 98,754 | 97,766 |
| 粗钢增速 | -1.1% | -1.0% | -1.0% | -1.0% |
| 长流程粗钢占比 | 90.0% | 90.0% | 89.0% | 88.0% |
| 短流程粗钢占比 | 10.0% | 10.0% | 11.0% | 12.0% |
| 铁水需求量（万吨） | 84,583 | 83,462 | 82,068 | 80,481 |
| 吨铁水焦煤消费量（吨） | 0.698 | 0.700 | 0.704 | 0.706 |
| 炼焦煤需求量（亿吨） | 5.88 | 5.84 | 5.78 | 5.68 |
