招商证券报告指出，2023年10月我国正式重启CCER（国家核证自愿减排量），垃圾焚烧发电凭借明显的减碳效应有望充分受益。截至2017年暂缓实施前，已公示CCER项目中垃圾焚烧相关项目586个、占比20%。2024年北京绿色交易所CCER成交均价达90元/吨，较2021年底上涨约130%。中性假设下（碳价80元/吨、单吨减碳0.3吨CO₂），CCER对垃圾焚烧项目收入弹性达8.3%，国补完全退出后新项目收入仅减少3.4%-12.5%，CCER可较大程度冲减国补退坡影响。叠加绿证交易范围扩大，垃圾焚烧项目盈利能力有望得到多重支撑。
垃圾焚烧减碳效应显著——单吨减碳0.1-0.5吨CO₂
垃圾焚烧发电的减碳效应来源于两方面：一是避免传统填埋方式产生的以甲烷为主的温室气体排放（甲烷温室效应为CO₂的28倍）；二是替代化石燃料发电，减少碳排放。根据对自愿减排交易信息平台披露的部分垃圾焚烧发电项目的统计，单吨垃圾焚烧的碳减排量约为0.1-0.5吨CO₂。发电效率和热能回收效率越高，减碳量越大——A项目第二监测期单吨减碳0.26吨，B项目二期达0.47吨，D项目第二监测期0.19吨。
在已公示的CCER项目中（截至2017年暂缓实施之日），与垃圾焚烧相关的项目合计586个，占总公示项目2871个的20%。具体分类中，“避免甲烷排放”和“废物处置”两类垃圾焚烧相关项目合计占比约20%。垃圾焚烧在已公示CCER项目中的高占比，反映出其在碳减排领域的显著价值和市场认可度。
表2：不同垃圾焚烧项目碳减排量对比| 项目名称 | 年处理规模（万吨） | 单吨垃圾减排量（吨CO₂） |
|---|
| A项目（第一监测期） | 50 | 0.10 |
| A项目（第二监测期） | 50 | 0.26 |
| B项目一期（第一监测期） | 26.4 | 0.24 |
| B项目二期（第一监测期） | 12 | 0.47 |
| C项目（第一监测期） | 50 | 0.14 |
| C项目（第二监测期） | 50 | 0.28 |
CCER碳价持续高位——90元/吨较2021年底上涨130%
2024年CCER交易价格持续处于高位。截至2024年10月31日，北京绿色交易所CCER成交均价为90元/吨，较2023年底的72元提高25%，较2021年底的39.2元提高约130%。2024年平均交易价格已超过90元/吨，全年价格维持历史高位。
CCER价格的持续上涨为垃圾焚烧项目的利润带来了较大弹性。以1000吨/日处理能力的项目进行测算，单吨垃圾减碳量0.3吨CO₂、年运行350天，则年碳减排量约10.5万吨。当碳价从40元/吨上涨至120元/吨时，CCER收入从420万元/年增至1260万元/年，收入弹性从4.3%提升至12.0%。
CCER对冲国补退坡——中性假设下收入弹性8.3%
2020年起国补逐步退坡，对垃圾焚烧项目收入造成较大冲击。根据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》补充通知，生物质发电项目享受补贴的上限为“15年或82500全生命周期合理利用小时数”。竞争配置项目补贴占比低，上网电价进一步向标杆电价靠拢（约0.515-0.63元/度）。
中性假设下（碳价80元/吨、单吨减碳0.3吨CO₂），CCER对项目收入的弹性达8.3%。在国补完全退出的情况下，新项目收入较常规项目减少约3.4%-12.5%。CCER收入可较大程度冲减国补退坡对项目收益的负面影响。敏感性测算显示，当碳价100元/吨、单吨减碳0.4吨时，CCER收入弹性可达13.1%。此外，2023年8月国家能源局发布绿证全覆盖政策，生物质发电可核发可交易绿证，垃圾焚烧项目有望通过出售绿证获得额外收益。CCER+绿证的双重机制正在构建垃圾焚烧项目新的收益增长极。
