餐饮作为服务消费的支柱产业，正迎来政策端的密集催化。华创证券研报指出，政治局会议明确要“大力提振消费”，而餐饮是服务消费的核心产业（市场容量近5万亿），是发挥乘数效应、拉动消费改善的重要发力点之一。上海投入5亿元（餐饮3.6亿）、广州1亿元、杭州4.3亿元等餐饮消费券已陆续落地，后续政策支持力度有望加大。由于餐供无库存周期影响，需求传导速度更快，在食饮板块中有望最快、最直接受益促内需政策。经历三年深度回调后，餐供板块估值已充分反映悲观预期，有望率先演绎预期修复行情。
政策加码——餐饮消费券密集落地，后续力度可期
2024年下半年以来，各地餐饮消费券密集落地。上海宣布服务消费券投入市级财政资金5亿元，其中餐饮3.6亿元；广州近期将发放1亿元“食在广州”政府餐饮消费券；杭州消费券总额度为4.3亿元，包括餐饮专项消费券；郑州文商消费券分三期发放，第一期1800万元。
地方政策已率先发力，中央层面政策预期升温。2024年12月政治局会议明确要“大力提振消费”，餐饮作为服务消费核心产业，是发挥乘数效应、拉动消费改善的重要发力点之一。后续中央和地方政策的协同发力有望推动餐饮需求逐步企稳，为餐供行业创造更好的经营环境。
餐饮的相对可选属性决定了其位于改善传导链的中后阶段，但政策对餐饮的拉动效应往往更为直接。与食品饮料其他板块相比，餐供没有库存周期影响，需求回暖的传导速度更快，因此在食饮板块中有望最先受益于促内需政策。
表4：2024年主要城市餐饮消费券政策| 城市 | 政策内容 | 餐饮相关金额 |
|---|
| 上海 | 服务消费券 | 3.6亿元 |
| 广州 | “食在广州”消费券 | 1亿元 |
| 杭州 | 餐饮专项消费券 | 纳入4.3亿元总额 |
| 郑州 | 文商消费券（第一期） | 1800万元 |
需求传导机制——餐供无库存周期，受益最直接
餐饮消费券对餐供行业的拉动逻辑清晰且直接。消费者获得餐饮消费券后，直接增加外出就餐频次和消费金额，餐饮门店收入提升后，增加对上游食材、调味品、预制菜等餐供产品的采购。这一传导链条短、时效快，没有库存周期的缓冲和扭曲。
与白酒、调味品等渠道库存周期明显的品类相比，餐供企业的受益更为直接。调味品等品类存在渠道库存的“缓冲垫”，终端需求改善后首先体现为渠道去库存，而非直接传导至厂家订单。而餐供产品具有较强的“及时采购”属性，餐饮门店需求改善后，对上游的采购订单将快速响应。
从历史经验看，2020-2021年疫情后餐饮复苏阶段，餐供企业的营收改善节奏明显快于其他食品饮料子板块。若2025年餐饮消费政策力度加大，餐供有望重现这一传导规律。
估值与预期——深度回调后修复空间充足
经历三年深度调整后，餐供板块估值已充分反映悲观预期。21年估值泡沫下，安井、天味PE超100倍，立高、千味超60倍。经过持续回调，代表企业估值回落到15倍出头，估值回调幅度接近80%，符合新产业初期泡沫破灭幅度。
从机构配置看，餐供板块机构持仓已持续出清，当前配置比例处于历史低位。低估值、低持仓、低预期的“三低”状态下，政策催化带来的预期改善往往能带来显著的估值修复弹性。
底部信号频出。近期行业内头部民营企业频繁回购、高管密集增持——立高回购5000万-1亿元，千味回购6000万-1亿元，宝立实控人和总经理合计增持超1500万元，绝味回购2亿-3亿元。部分企业筹划新一期股权激励计划，也符合估值底部特征。
修复路径——预期先行，基本面后验
餐供板块困境反转的第一阶段是预期修复行情。当前政策端的积极信号（政治局会议、地方消费券）已足够支撑市场预期的改善。尽管基本面尚未全面好转，但政策预期升温、低估值、低持仓的组合足以驱动板块估值修复至20-25倍市盈率。
第二阶段是基本面双击。若政策效果逐渐体现，2025年餐饮在低基数下实现一定恢复，餐供企业收入端有望加速，利润在规模效应下迎来改善，届时将迎来业绩和估值的双击。
当前时点正处于第一阶段起点。建议投资者关注政策催化对餐供板块的预期修复驱动，同时密切跟踪餐饮行业高频数据和餐供企业月度经营动态，把握基本面改善的信号。
