国金证券2025食品饮料策略报告指出，餐饮链是内需政策加码下修复弹性最大的方向。24年餐饮社零增速从双位数回落至6.2%，限额以上企业增速更弱，餐饮链上游调味品、速冻、啤酒等板块业绩承压明显。随着政策组合拳发力，餐饮端有望率先回暖，与餐饮关联度高的速冻、定制餐调板块弹性领先，低估值的传统调味品亦有望迎来估值修复。
餐饮需求承压为近年之最，产业链各环节业绩已充分反映
2024年餐饮需求疲软程度超出年初预期。国金证券报告显示，24M1-M10餐饮社零收入累计同比仅+6.2%，较23年双位数增长区间显著下移，月度增速环比持续下降。从结构看，限额以上餐饮企业增速放缓更为显著，高端餐饮明显拖累，大众餐饮相对稳健。
餐饮供应链承压已充分传导至上游企业。调味品方面，B端需求疲软导致餐饮占比较高的个股受损明显，海天凭借渠道调整和份额修复维持10%左右增速，中炬、千禾略有下滑。速冻食品方面，餐饮企业对上游供应链要求增强，价格战突出，24Q2/Q3样本企业利润端大幅下滑。啤酒方面，餐饮现饮渠道受损致量增受阻，升级趋势放缓。
国金证券报告认为，当前餐饮链各子板块的业绩压力已充分反映在估值中。速冻食品、定制餐调、啤酒等板块PE均处于历史低位，市场对需求疲软的定价已足够悲观，一旦内需政策见效，预期差修复空间较大。
政策传导路径清晰，速冻与定制餐调弹性最大
从政策传导路径看，国金证券报告认为：宏观政策发力→居民收入预期好转→餐饮需求增加→上游供应链企业业绩改善。当前处于政策预期改善、基本面尚未显著好转的阶段，但参考历史经验，估值修复往往先于基本面。
餐饮链各子板块的弹性差异显著。速冻食品与餐饮关联度最高，小B渠道此前受损最严重但在企业内部占比较高，餐饮回暖后业绩弹性最大。定制餐调板块核心绑定餐饮大客户，且新品通常具备高毛利率，修复弹性同样突出。啤酒现饮渠道销售有望改善，成本端压力持续释放。传统调味品B端需求回升叠加C端结构升级，估值回升弹性较大。
国金证券报告重点推荐颐海国际（关联方业务占比30%+，B端弹性大，C端改革见效）、安井食品（小B受损严重但内部占比较高，餐饮修复直接受益）、中炬高新（新管理层导入华润经销商资源，餐饮端有望发力）、青岛啤酒（结构升级趋势延续，现饮渠道修复）。
表2：餐饮链各子板块修复弹性对比| 子板块 | 受损程度 | 修复弹性 | 核心逻辑 |
|---|
| 速冻食品 | 利润大幅下滑 | 最高 | 小B占比较高，餐饮回暖直接受益 |
| 定制餐调 | 大客户拖累 | 高 | 新品高毛利率，绑定大客户弹性大 |
| 啤酒 | 现饮渠道受损 | 较高 | 成本端改善+结构升级延续 |
| 传统调味品 | B端疲软 | 中等 | 龙头挤压式增长，C端健康升级 |
需求改善有望量价齐升，低估值提供安全边际
展望2025年，国金证券报告认为餐饮链需求改善有望从量升逐步传导至价升。当前行业竞争加剧导致价格战，但随着中小企业逐步退出、行业集中度提升，价格竞争有望趋缓。餐饮端修复后，量升将先于价升，龙头企业凭借规模优势率先受益。
从估值角度，速冻、调味品、啤酒等板块当前PE处于历史低位，安全边际充分。若内需政策持续加码，餐饮端有望实现较大的修复弹性，建议关注顺周期催化下餐饮链的估值修复与基本面共振机会。
