国金证券2025年中期策略报告认为，餐饮链板块处于景气底部，政策发力有望带来阶段性修复。社零餐饮增速仍处于中低个位数，但促内需政策势在必行，大众餐饮层面随着竞争加剧调整后价格步入合理区间，预计下半年需求持续改善。啤酒板块24年旺季低基数，今年若无极端天气干扰，即饮场景修复有望带动销量恢复性增长，叠加成本红利和结构升级，利润弹性置信度高。
餐饮链——政策催化下的底部企稳
从社零餐饮表现来看，24年初至今单月增速处于中低个位数区间，修复呈现疲软态势。在各项促消费政策刺激下，25年前3个月有拐点向上态势，但4月开始回落，表明在外部环境冲击下居民端较为谨慎的消费态度。考虑到餐饮消费偏可选，较宏观经济指标修复具备一定滞后性，同时外部环境冲击、居家就餐习惯培育也形成掣肘。预期在强政策引导下，板块有望逐步拐点向上。
相对应的餐饮链相关板块，如速冻、调味品板块龙头企业在24年及25Q1收入增长仍有压力。安井食品24年经销为代表的小B端增速下行至个位数，直营为代表的大B及连锁商超收入端下滑。颐海国际24年关联方（海底捞）拖累整体收入增长，第三方成为主要支撑，体现了B端和C端需求的互补属性。
餐饮连锁化仍为大势所趋。相较于夫妻店，连锁餐饮企业在扩张中更加注重口味一致性及出餐速度，通过集中采购强化对上游议价权、门店端降本增效。过去2年百胜中国、海底捞等品牌仍维持韧性增长。我国调味品人均支出仅1美元/人，较世界平均水平2美元/人仍有提升空间，距日本/美国等发达国家有4-5倍差距，子板块挖潜空间值得期待。
啤酒——旺季低基数+成本红利，利润弹性可期
2024年啤酒夏季消费旺季基数相对较低，主因消费情绪疲软+极端天气干扰致使即饮需求释放不佳。2025年初至今多地通过消费券等形式拉动餐饮在内服务消费复苏，目前观察餐饮消费呈现稳步复苏态势，但夜场等高端场景仍相对承压。若无极端天气因素扰动，预计今年旺季即饮场景修复带动啤酒低基数下销量恢复性增长有不错的确定性。
从成本端看，酒企对大麦价格完成锁价，预计全年成本端红利兑现度仍会不错。叠加各酒企持续内部提质增效、笃定拉动结构升级，预计全年利润端兑现弹性的置信度亦较高。目前正值啤酒销售旺季，销售催化有望推动估值上移。近期对于禁酒令的担忧扩散到啤酒等板块，但多数地区偏大众的聚饮需求受政策扰动影响较低。
关注酒企大单品势能，燕京U8 24年保持30%以上高速增长，大单品势能突破有望带动PS超预期兑现。啤酒酒企也在积极拥抱新消费，华润啤酒与歪马送酒达成合作，燕京推出倍斯特嘉槟汽水布局饮料赛道，整体诉求仍是获客、为主品引流培育，并拉动消费高端化升级。
调味品与速冻——结构性机会与出海路径
从细分板块看，调味品刚需属性更强，龙头竞争优势显著。海天味业、安琪酵母24年收入均实现双位数增长，优于行业内多数公司。C端向零添加、减盐等概念升级趋势有效与B端形成互补。龙头通过资金、规模、品牌优势持续抢占份额。
展望后续，餐饮链板块内部仍存在结构性机会。一是推新，紧跟C端消费趋势，向健康、零添加、性价比方向研发，如安井锁鲜装速冻丸子、海天零添加酱油。二是出海，海天、安井等龙头企业纷纷推进H股上市走向国际市场。安琪酵母已验证出海路径，22-24年海外市场占比持续提升接近40%，海外维持年复合20%+增长，成为收入增长主要驱动力。
国金证券建议关注啤酒、速冻、调味品板块低估值个股，如燕京啤酒、安琪酵母、颐海国际等。
餐饮链重点公司盈利预测（2025E）| 公司 | 收入（亿元） | YOY | 归母净利（亿元） | YOY | PE |
|---|
| 燕京啤酒 | 155 | 6% | 14 | 36% | 26 |
| 安琪酵母 | 168 | 11% | 16.7 | 26% | 18 |
| 颐海国际 | 72 | 10% | 8.2 | 11% | 15 |
| 海天味业 | 297 | 10% | 71.2 | 12% | 32 |
