餐饮供应链板块经历三年深度调整后，正站在困境反转的起点。华创证券研究所报告指出，尽管餐饮景气尚未全面好转，但低预期下已现结构性亮点——百胜Q3同店降幅环比收窄，立高奶油新品放量、空刻双十一重回增长。调味品、速冻食品资本开支自24Q2起明显收缩，供需两端缺口有望在25H2收敛。估值层面，餐供代表企业PE从高点超100倍回落至15倍出头，回调幅度接近80%，底部信号频出（回购、增持、股权激励）。展望2025年，餐饮作为服务消费核心产业有望受益于“大力提振消费”政策，餐供板块有望率先演绎估值修复，再接力基本面双击。
近期反馈——低预期下亮点已现，政策东风渐起
餐饮景气虽未全面好转，但结构性亮点已现。百胜中国Q3同店销售额降幅环比收窄，达美乐、塔斯汀延续较快拓店节奏。连锁企业如绝味、紫燕、巴比主动优化门店结构、发力新媒体，经营持续渐进调整。立高Q4在奶油新品带动下动销边际加速，宝立B端边际企稳、C端空刻双十一重回增长。这些信号表明，部分餐供企业已在逆势中找到经营改善的路径。
促消费政策持续加码。上海投入市级财政资金5亿元（其中餐饮3.6亿元），广州发放1亿元“食在广州”消费券，杭州消费券总额度4.3亿元，郑州1800万元。政治局会议明确要“大力提振消费”，餐饮作为服务消费核心产业（市场容量近5万亿），后续政策支持力度有望加大。由于餐饮供应链无库存周期影响，需求传导速度更快，有望在食饮板块中最先受益。
表1：主要城市餐饮消费券政策（2024年）| 城市 | 消费券总额 | 餐饮相关 |
|---|
| 上海 | 5亿元 | 餐饮3.6亿元 |
| 广州 | 1亿元 | “食在广州”餐饮消费券 |
| 杭州 | 4.3亿元 | 包括餐饮专项消费券 |
| 郑州 | 1800万元 | 文商消费券（第一期） |
产业阶段——从八仙过海到聚焦高效连锁
餐饮供应链已由早期的“八仙过海”阶段，逐步发展到“聚焦高效连锁”的新阶段。16-21年餐饮高景气带动餐供板块效应显现，无数小企业八仙过海各显神通。21年后餐饮增速放缓，新增产能涌入，渠道和品类重叠竞争加剧，格局开始恶化。
经过三年洗牌与摸索，头部企业明确拥抱效率更高的餐饮连锁和仓储商超业态。线下消费已涌现一批具备竞争力的连锁样板——海底捞、达美乐、塔斯汀、米村拌饭等连锁餐饮，以及山姆、盒马、胖东来等仓储商超。餐供龙头经营思路进一步明确：在保持并扩大小B端优势外，主动拥抱经营效率更高、未来有望跑出的优质连锁客户。
以速冻行业为例，餐供渠道演绎特征清晰：从单一渠道到多渠道拓展，从B端餐饮到C端家庭，从大B定制到小B流通，从区域到全国，从单一品类到多品类矩阵。这种演进既反映了行业竞争维度的升级，也预示了龙头企业必须具备综合性能力才能持续成长。
格局判断——泡沫挤出，供给改善在途
餐饮及餐供泡沫正在不断挤出。餐饮端，按门店顶峰时期约900万、城镇常住人口9.3亿计算，每103人对应1家餐馆，存在较大泡沫。21年后餐饮门店数量持续下滑，开关店率大幅波动，一批稳定高效的餐饮企业逐渐留存。
餐供端，疫情期间速冻、复调等持续升温，大量新增产能快速释放。但24Q2起调味品、速冻食品资本开支同比转负——速冻食品24Q3同比-18%，调味品同比-4%，复合调味品增速大幅回落。资本开支收缩意味着供需两端缺口有望在25H2收敛，行业竞争格局有望迎来阶段性改善。
同时，餐饮连锁化率持续提升但仍有较大空间。连锁化率提升是驱动餐供B端需求增长的核心逻辑。经过三年洗牌，当前涌现的连锁餐饮品牌不仅在规模上扩张，在运营效率、供应链管理上也更加成熟，为餐供企业提供了更优质、更稳定的客户基础。
困境反转三阶段——从预期修复到双击
餐供企业困境反转可细化为三个阶段。第一阶段（估值修复）：经过三年出清，餐饮稳住后续大幅下滑预期，餐供企业通过主动调整守住经营质量，基本面尽管仍有压力但预期不再往下。板块估值有望从底部修复至20-25倍市盈率。
第二阶段（基本面双击）：若政策效果逐渐体现，来年餐饮在低基数实现一定恢复，餐供企业收入加速、利润在规模效应下改善，迎来业绩和估值双击。由于餐供无库存周期影响，需求回暖传导速度最快，有望在食饮板块中最先体现。
第三阶段（正循环）：竞争力强的企业逐步夯实小B端优势，同时赢得更多头部大B船票，以“灯塔效应”持续正向循环，打开中长期营收增长空间。餐饮工业化改造和连锁化的大趋势不变，头部企业有望在行业整合中持续受益。
