积极财政政策是走出通缩、提振内需的关键抓手。据海通国际《中国经济和资本市场展望》报告，当前财政强度（财政两本账支出占GDP比重）仅为29%，显著低于2020年高点35.9%和疫情前约32%的水平，财政扩张空间充足。广义财政赤字率若考虑政策性金融债、PSL、城投债、铁道债等工具，仍有较大提升空间。借鉴1998年中国走出通缩和2020年美国应对疫情的经验，积极财政是提振需求的必由之路。三大内需潜力方向明确——房地产收储（稳资产）、设备更新（扩投资）、消费提振（促消费），三箭齐发有望释放显著内需增量。
财政强度仅29%，扩张空间充足
当前财政支出强度处于历史低位。财政两本账（一般公共预算+政府性基金）支出占GDP比重在2020年达35.9%，疫情前约32%，目前仅为29%。财政收缩与土地出让收入锐减直接相关——土地财政萎缩制约地方政府支出能力。
广义财政赤字率若纳入政策性金融债券净融资、PSL融资、城投债券净融资、铁道债净融资等准财政工具，同样存在较大扩张空间。与1998年中国应对通缩、2020年美国应对疫情相比，当前财政政策力度仍偏保守。海通国际判断，后续财政发力是大概率事件，增发国债、提高赤字率、加大转移支付等工具均可使用，财政扩张将是2025年内需回升的核心引擎。
房地产收储——稳资产核心抓手，拖累GDP约0.24个百分点
房地产是当前内需的最大拖累。2024年前三季度房地产业对GDP累计同比拉动为负，拖累约0.24个百分点。地产链占GDP比重仍超25%，稳地产是稳资产、稳内需的前提。
房地产收储是去库存的关键举措。政策已明确“促进房地产市场止跌回稳”，通过政府收储存量商品房、优化限购限贷、降低首付和利率等组合拳，化解库存压力、稳定房价预期。从历史经验看，房地产投资和销售在政策发力后通常滞后2-3个季度企稳，2025年有望看到地产链对经济的拖累逐步收窄。
设备更新与消费提振——扩投资与促消费双轮驱动
设备更新升级是扩投资的重要方向。政策推动传统行业技改投资，涵盖工业母机、机器人、智能装备等领域。设备更新既能拉动当期制造业投资需求，又能提升中长期生产效率，兼具短期稳增长和长期促转型双重效应。
消费提振聚焦服务消费和以旧换新。服务消费（文旅、餐饮、健康等）仍有较大增长空间；以旧换新政策覆盖汽车、家电、家装等领域，2024年下半年已显效，2025年有望进一步扩围加力。服务消费+以旧换新双轮驱动，有望在房地产投资疲弱的背景下，成为消费端内需的重要支撑。三大方向协同发力，财政扩张的效果将逐步显现，推动经济从通缩向温和通胀回归。
表：财政政策内需三大方向对比| 方向 | 核心举措 | 政策工具 | 预期效果 |
|---|
| 房地产收储 | 政府收储存量房、优化限购 | 专项资金、降首付利率 | 稳房价、去库存 |
| 设备更新 | 传统行业技改投资 | 财政贴息、专项再贷款 | 扩投资、促升级 |
| 消费提振 | 服务消费、以旧换新 | 消费券、补贴政策 | 促消费、扩内需 |
