2025年政策主基调为“稳增长”，财政货币双宽松格局明确。财政政策方面，2024年广义实际赤字10.43万亿元，2025年将提升赤字率、扩大专项债至4.3万亿元左右、扩大超长期特别国债规模，并安排12万亿元化债资金。货币政策方面，中央政治局会议将货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”，为近十四年来首次。山西证券宏观团队认为，双宽松格局下2025年稳增长政策将更加系统、积极、前瞻，狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，政策连贯性或将强于以往。
财政政策——“更加积极”的四大抓手
2025年财政政策“更加积极”主要体现在四个方面。第一，提升赤字率。2025年1月10日国新办发布会明确“财政赤字率提高的目的、条件以及考虑的因素都有充分的论证”，适度增加中央预算内投资规模。第二，地方政府专项债增量扩围，预计新增专项债额度4.3万亿元左右，实行投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债资金。专项债将支持收购存量商品房用作保障性住房，合理支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施。第三，扩大超长期特别国债规模。2024年发行1万亿元（7000亿“两重”+3000亿“两新”），2025年将更大力度支持“两重”项目、加力扩围实施“两新”政策。第四，大力度支持地方化债，合计安排12万亿元政策资金——6万亿元债务限额分三年安排、4万亿元专项债化债（每年8000亿×5年）、2万亿元棚改债务原渠道偿还。化债政策降低地方利息支出负担，腾挪支持内需空间。
货币政策——“适度宽松”的三重含义
货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”是近十四年来首次，具有标志性意义。第一重含义是总量宽松，适时降准降息，保持流动性充裕，使社融、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。预计2025年降准幅度100-150bp，OMO降息20-30bp，LPR调降35-50bp。第二重含义是结构优化，科技创新和技术改造再贷款（5000亿元）进一步加大支持力度，结构性工具支持房地产市场（保障性住房再贷款中央资金支持比例从60%提至100%）、资本市场（两项结构性货币政策工具）。第三重含义是传导改善，继续强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。货币政策仍面临净息差（2024Q3商业银行净息差1.53%）、汇率、风险三重约束，宽货币操作大概率在人民币汇率相对稳定期实施。
双宽松格局下的政策协同——兼顾稳增长与调结构
财政货币双宽松并非简单的总量刺激，而是兼顾稳增长与调结构的政策组合。财政端，资金投向不再是大规模基建，而是化债、稳定居民消费、收购存量商品房用作保障性住房、支持新质生产力等，兼顾短期需求提振和中长期结构优化。货币端，适度宽松为财政扩张提供充裕流动性环境，降准释放长期资金、国债买卖保持净买入趋势，配合专项债和超长期特别国债发行。政策协同体现为：化债政策降低地方债务成本→地方腾挪出支持内需空间→居民消费和基建投资受益→货币宽松降低融资成本→企业投资和居民购房意愿改善→形成正向循环。2025年政策连贯性或将强于以往，需根据经济动能恢复情况和特朗普关税政策进展对国内扰动相机抉择。
表：2025年财政货币政策核心预测| 政策工具 | 2024年 | 2025年预测 |
|---|
| 专项债新增额度 | 3.9万亿元 | 约4.3万亿元 |
| 超长期特别国债 | 1万亿元 | 扩容（规模待公布） |
| 降准幅度 | 100bp（两次各50bp） | 100-150bp |
| OMO降息幅度 | 30bp（7月、9月各10bp） | 20-30bp |
| LPR调降幅度 | 35bp（5年期） | 35-50bp |
